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　　长江证券 吴云英

　　事件描述：

　　五洲交通今日发布半年报，公司营业收入1.9亿元，同比增长79.93%；营业利润6890万元，同比增长61.47%；归属于上市公司股东的净利润6690万元，同比增长46.13%；扣除非经常性损益后的EPS0.12元，同比增长50%。

　　事件评论：

　　第一，主辅共进，业绩劲升。

　　报告期内，公司经营的平王路、金宜路、南梧路通行费收入较上年同期分别增长18.15%、24.41%和32.76%，导致公司今年上半年通行费收入同比增长30%，营业利润率较上年同期增长10.95%。同时，公司参股公司广西坛百高速的营业收入、净利润较上年同期也分别增长41%和443.92%。公司通行费收入实现同比大幅增长的主要原因是：(1)低基数效应：公司去年上半年车流量受金融危机影响明显减少，今年上半年随国内经济复苏，货车量明显增加；(2)车辆保有量增加：由于国家政策支持和居民收入增长、汽车下乡和城镇居民购车大幅增加，自驾商务和外出旅行的车辆增多；(3)计重收费影响：去年上半年广西全区高速公路尚未执行计重收费，今年上半年高速公路因为执行计重收费导致单车收入增加。

　　同样受益于上半年经济复苏，公司凭祥物流园区借助东盟自由贸易区和北部湾经济区的地域优势得以摆脱09年的亏损状态，实现盈利44.69万元。虽然报告期内刚开通不久的筋竹-岑溪高速运营亏损，但丝毫不影响公司中期业绩靓丽的高增长态势。

　　第二，下半年金桥农批业务延续业绩高增长。

　　截至报告期末，金桥一期交易行共建商铺598套，已累计完成商铺销售401套、商铺招商认租330套(含部分已售铺面)，金桥农批市场预计今年10月开园，下半年即可确认销售收入约3.8亿元，是公司上半年营业总收入的2倍。由于金桥一期拿地成本较低，该项目的盈利可观，预计可贡献净利润约7500万元。

　　第三，多因素推动公司业绩可持续高增长，我们维持公司“推荐”评级。

　　 我们认为公司业绩的高增长是可持续的，原因是：(1)区域经济拉动需求：中央政府计划未来3-5年内投入1.5万亿元人民币对广西壮族自治区基础设施和公共设施进行大规模开发以促进当地经济增长；(2)坛百高速收益增加：公司年底前若成功收购坛百高速剩余68%的股权，公司主营盈利能力将显著提升，今年底百色至隆林高速公路有望建成通车，坛百高速明年的业绩还有大幅提升空间；(3)房产销售明年结算：五洲国际的房产项目销售收入将在明年入账。按7.3万可售面积计算，预计实现销售收入6.8亿元，净利润1.377亿元；(4)金桥项目收入不断：金桥农批二期已正式启动，公司2012年以后的年租金收入将达到4亿元；(5)物流园发展前景可期：中国-东盟自由贸易区2010年1月1日建成， 是世界第三大自由贸易区、人口最多的自由贸易区，也是发展中国家之间最大的自由贸易区。启动后，中国对东盟的平均关税从之前的9.8%降至0.1%；而东盟6个老成员国文莱、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国，对中国的平均关税从12.8%降低到0.6%，4个新成员国越南、老挝、柬埔寨和缅甸，90%的商品将于2015年实现零关税。随着中国—东盟自贸区的建成，双方贸易互补性的发展潜力将愈发凸显，经贸往来将日益频繁，作为对接东盟的广西北部湾经济区凭祥物流保税区的贸易量有望实现加速增长。

　　假设定向增发今年完成，我们预计公司今明两年EPS分别为0.43和0.68元，同比分别增长67%和58%，对应PE分别为19.5倍和12.2倍，维持公司“推荐”评级。