招商证券 洪锦屏 罗毅
瑕不掩瑜,广发投资收益下降,主业发展脉络清晰。辽宁成大上半年实现营业收入21.43亿元,同比增长17%,归属母公司净利5.2亿元,同比下降14.5%,每股收益0.58元。公司业绩低于我们的预期,主要原因是来自广发证券的投资收益低于我们的预测16%。而公司自身的医药和能源业务发展势头良好。
广发证券佣金费率下降和投资收益不佳导致业绩低于预期。广发证券上半年实现归属母公司的净利润16.4亿元,同比下降19%,每股收益0.66元。广发证券业绩低于我们预期,二季度净利润环比下降12.4%。公司启动增发,募集不超过180亿元,一旦完成增发,公司的净资产将实现翻番,为公司未来发展提供资金支持,同时PB估值也将大幅下降。我们在不考虑增发股本的情况下,下调2010年-12年盈利预测至1.34、1.54和1.71元,考虑增发的EPS分别为1.08、1.24和1.38元。
成大生物业绩优良,分拆上市料无悬念。成大生物上半年实现销售额4.1亿元,同比增长114%,税前利润2.57亿元,同比增长177%,毛利率87.85%,稳中略升。1-7月的狂犬疫苗批签发数据占市场总量的75%,上半年销量285万份,同比增长97%。批签发数据与销量相比具有一定的滞后性,预计下半年狂苗销量有望再创新高。
东北洪灾导致桦甸油页岩项目出油推迟,我们认为虽然出油推迟,但并不会对项目造成实质性的影响,一旦灾情减轻,天气好转,公司通过赶工还是有望能完成年底24台炉并网运行。
我们下调对广发证券的盈利预测,辽宁成大受此影响EPS将下调至1.32元(摊薄前),考虑广发增发6亿股,对应每股收益1.18元。我们认为广发在资金到位后,盈利情况将有所改善,且成大采用权益法计算的每股净资产将增加4元至12元,PB仅为2.4倍,PE虽然将有所升高至25倍,但仍处于合理范畴,且如果考虑公司的油页岩项目的利润贡献,估值仍可降低。短期有出油和生物子公司分拆上市的催化剂,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:子公司分拆受阻,油价大幅下挫。
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