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　　招商证券 赵宇杰

　　公司此前发布半年业绩快报，符合预期。上半年收入3.87亿，同比增长4.3%，增速放缓；营业利润0.43亿，同比下滑1.2%，主要是去年9月底以来推广高清交互业务相应增加部分折旧，使整体营业利润率与去年同期相比下降0.6个百分点，降为11%；归属母公司所有者净利润0.34亿，同比下降8.6%，主要是营业外收入减少和所得税率由去年20%提升到今年22%；每股盈利0.13元。

　　电视业务方面：公司上半年主要是努力扩大基础网络覆盖范围和加强内容建设。扩大基础网络覆盖方面：公司借助与市建筑工务署合作在小部分关外实现业务延伸；同时配合市政府城中村改造解决了城中村网络覆盖问题，并通过双向化改造有效提升了业务拓展空间。内容建设方面：公司通过与10家内容供应商合作引进了标清节目近0.36万小时和高清节目0.12万小时；在线节目总量超过0.6万小时，标清、高清节目在线总量分别为0.43万和0.2万小时；节目库存量接近3万小时，标清、高清节目库存总量分别为2.5万和0.5万小时。

　　宽带业务方面，公司上半年注重营销推广和加强内容建设。营销方面：公司开展了“宽带用户付费电视节目优惠升级”和“天威宽带与中国联通联合营销”活动，并推出高清互动机顶盒开通宽带上网新业务。内容建设方面：公司与多家内容提供服务商合作，同时公司还通过光纤与腾讯在深圳总部的服务器实现对等连接，即提升公司宽带用户访问腾讯网的速度，同时也降低宽带流量成本。

　　跨区域拓展方面：天华世纪和迪威特分别凭借高清内容和技术优势展露头角，上半年表现出良好的上升势头。天华世纪的VOD节目已与重庆、上海、湖南等全国13家广电网络公司签约，在国内高清节目供应方面具有领先优势；迪威特则将业务拓展到福建宁德市、河南省和广东佛山等地，业务不断扩大。

　　高清交互业务是公司重点发展业务，下半年将通过丰富营销策略和完善销售渠道促进高清交互业务发展，并带动宽带业务和其他电视增值业务发展。

　　公司通过丰富的营销策略，目的在于进一步普及高清交互机顶盒在用户中的普及率，同时促进付费点播业务在用户中的渗透率。首先在家庭用户中大规模普及高清交互机顶盒是前提，为促进家庭用户进一步对高清节目的认可，公司下半年争取将部分高清付费频道(目前主要有华诚电影和新视觉)打包向用户赠送，以丰富高清频道的数量和质量，提升用户体验；同时公司准备增加多模式业务购机，进一步降低用户获得高清交互机顶盒的门槛。另外公司还将推出多样化、差异化的付费点播套餐以丰富用户选择，公司将加大高清节目引进并单独推出多种高清节目点播套餐(目前高清节目点播与天天影院标清点播捆绑销售)，同时尝试推出VOD大包月套餐(考虑将天天影院、欧美电影、宏梦教育组成大包销售)、试看点播套餐业务等。

　　在完善销售渠道方面，公司主要将从呼叫中心、网络工程维护人员、代理商3个方面加强建设。在呼叫中心基础上将建立专职外呼团队以对外开展营销工作，同时将引进1到2家专业外呼代理商以加强电话营销。凭借维护人员上门服务的优势，可直接和用户面对面沟通，是推广公司业务的有效渠道，公司考虑将网络工程维护人员打造成一只专业的销售队伍。同时公司将帮助代理商完善自身工作组织和加强相互间沟通，从而提升代理商的营销能力。

　　同时由于公司高清交互机顶盒具有上网功能，对公司而言是省去了Cable Modem这个硬件成本，对用户而言使家庭布局更为简洁，各有好处，因此公司准备计划将宽带业务和高清交互业务捆绑做营销推广。

　　继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。维持10~12年EPS 0.28元、0.59元和0.67元的盈利预测。

　　我们认为公司后续值得关注的催化剂：1、我们判断公司关外整合进程在加快。近期深圳正式启动“三网融合”试点工作，会上深圳广电集团总经理明确表示，广电集团将全力推进有线网络整合和双向化改造，这将进一步强化市场对公司加快关外整合预期；2、深圳成为试点城市后，将有利于公司获取政策方面特别是税收方面的优惠，有可能会获得15%的所得税优惠(我们认为存在可能性，去年歌华就凭借高清互动电视业务取得15%的所得税优惠)，则公司业绩未来有进一步上调空间(11年业绩将由现在的0.59元上调为0.66元，对应PE为34倍)；3、公司今年开始积极利用平台价值和用户基础发展增值业务，其中电视时移回看和发展EPG广告等功能就是有益尝试。

　　风险提示：关外整合进程可能低于市场预期。