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　　浙商证券 刘迟到

　　投资要点：

　　上半年业绩符合预期。

　　2010年上半年，公司实现营业收入5.41亿元，同比增长80.53%，营业利润6760.0万元，同比增长53.99%，归属于母公司所有者净利润5789.9万元，同比增长44.38%，基本每股收益0.38元。

　　产能释放，收入快速增长，毛利率保持稳定。

　　1-6月份，我国冰箱、洗衣机产量同比分别增加38.50%、18.53%。在下游需求旺盛和公司产能逐步释放的带动下，公司PCM/VCM板产销量均保持快速增长：上半年，PCM产品收入同比增长101.59%、VCM产品收入同比增长42.58%。由于产品供不应求，公司拥有一定的议价能力，产能释放并未带来毛利率的大幅下调，PCM板毛利率下降1.29个百分点，为16.44%，高端产品VCM板毛利率达到21.79%，上升2.28个百分点。目前公司合肥禾盛项目正在积极推进，2011年中期公司产能将达到18万吨，届时公司有可能成为全国最大的家电复合材料供应商，伴随着产能的不断释放，未来两年，公司业绩将继续保持快速增长的势头。

　　管理费用率伴随收入快速增加，资产减值损失同比大幅提高。

　　公司业务的高速增长和收入的大幅提高，也相应带来费用率的小幅上升：和去年同期相比，上半年管理费用达到1571.3万元，同比增长132.04%，管理费用率提高0.65个百分点，但是由于募集资金存款利息收入较大，财务费用率同比下降0.40个百分点。由于销售费用和财务费用控制有力，上半年期间费用率基本保持稳定。上半年公司应收账款同比增加88.56%，达到1.55亿元，计提坏账准备同比大幅提高，从而导致公司资产减值损失达到325.1万元，同比增加563.05%，由于公司下游客户主要是美的、LG等国内外知名客户，下游生产商违约可能性较小。

　　产品应用前景广阔，看好公司发展前景。

　　作为我国领先的冰箱、洗衣机上游复合材料供应商，公司拥有较为先进的制造技术，一方面新建冰箱、洗衣机生产线基本全部以预涂装工艺为主，另一方面PCM/VCM产品对现有后涂装产品的替代，公司产品需求空间较大。PCM/VCM还可以应用于空调、建筑材料等其他方面，因此，随着公司产能以及技术工艺的不断提高完善，公司发展前景广阔。

　　投资建议：买入。

　　我们预计公司2010年、2011年的每股收益分别为0.76元、1.21元，以当前的股价计算，对应的动态市盈率分别为41.5倍、26.0倍，维持公司“买入”投资评级。