新五丰：预期下半年业绩好于上半年
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浙商证券 金嫣
投资要点：
2010年上半年营收增长33.68%，净利润下降46.9%。公司2010年上半年实现营业收入3.18亿元，同比增长33.68%；实现利润总额1015万元，同比增长62.8%；实现归属于母公司所有者净利润320.96万元，同比下降46.9%，利润下降是少数股东权益增加所致，EPS0.02元，符合预期。
营收数据表明公司经营重心已明显向国内转移。我们在5月19日的调研报告《战略重心向国内转移，业务受益生猪价格上涨》中指出，公司的经营重心逐步转向国内，未来将打造“养殖—屠宰—品牌冷鲜肉”的产业链条。从今年半年报的经营数据来看，这种趋势已然非常明显。公司上半年营收增长33.68%，生猪出口业务增长13.10%，而生猪内销、饲料和鲜肉销售收入分别增长35.1%、32.42%和102.28%。其中，公司力推的“U鲜肉”完成销售收入1510.56万元，我们认为公司未来将成为湖南高端冷鲜肉市场的区域性领先品牌，高端冷鲜肉的收入有望达到1亿元左右。
公司是中央冻肉收储直接受益者。商务部为提振猪肉市场价格，4月份展开冻肉收储。公司2季度累计向中央出售储备肉3248.77万元，成本4394.45万元，报表亏损1145.68万元。不过，中央冻肉收储的出入库价格由政府核定，核定的亏损额以补贴形式方式，公司记入营业外收入，公司上半年收到的冻肉收储补贴为3453.53万元，实际上，公司冻肉收储业务的毛利为2307万元，毛利率高达34%，这也是上半年利润总额大幅增长的主要原因。
公司下半年业绩好于上半年。长期来看，公司努力打造“养殖—屠宰—品牌肉”的产业链条。上游养殖主要通过“公司+适度规模养殖户”的方式进行扩张，这有利于公司仔猪和饲料销售，下游的扩张则需要公司花大力气去进行品牌和渠道建设。因此我们认为公司转型和长期成长的关键在于公司“U鲜肉”品牌的打造。短期来看，下半年生猪和猪肉价格将维持在相对高的水平，利好公司业绩，我们认为下半年公司业绩将明显好于上半年。
维持公司“中性”评级。尽管半年报公司鲜肉业务毛利率水平高于我们预期，但生猪出口低于我们此前的模型预测，因此维持此前的盈利预测，预计公司10-12年EPS分别为0.10元、0.14元、0.11元，对应PE为88X，65X和80X，鉴于公司的高估值，维持“中性”评级。不过，下半年的通胀预期及猪肉价格上涨，将为公司带来交易性机会，建议关注。
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