华兰生物：高速增长符合预期
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东海证券 袁舰波 屈昳
公司经营业绩：
公司2010年上半年实现销售收入6.15亿元，同比大增207.4%，实现归属上市公司股东净利润3.09亿元，同比增长300.02%，每股收益0.537元，每股经营净现金流0.28元。
公司业绩分析：
公司业绩大幅度增长的主要原因，来自疫苗和血液制品两大主业的快速提升。
报告期内，公司疫苗制品收入2.72亿元，同比增长4827.46%，毛利率提升74.44个百分点，实现净利润1.87亿元，对公司合并报表净利润的贡献高达52%。
疫苗业务中，流感疫苗的销售收入约2.45亿元，较去年同期增长4352%，是疫苗业务中最主要的利润来源。
在血液制品方面，上半年内公司采浆量和投浆量逐步回升，血液制品部分产品价格较去年同期有所上涨，实现营业收入3.43亿元，同比增长67.04%，毛利率提升8.96个百分点。
盈利预测及投资建议：
由于世界卫生组织(WHO)宣布甲型H1N1流感大流行的结束，未来甲流疫苗销售能否再为公司业绩作出贡献，有着较大的不确定性。基于此点考量，我们预测公司2010年-2011年的EPS分别为1.20元和1.50元。
我们认为，公司未来有如下看点：
1.血液制品行业仍是供不应求的，短期来看，血液制品仍将维持卖方市场，人血白蛋白，静注丙球价格也将维持高位。
2.公司ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗已产生销售收入、重组乙型肝炎疫苗(酵母)也已取得生产文号，未来均有望成为公司新的业绩增长点。
3.对于血液制品公司而言，采浆能力是核心竞争力。公司目前拥有18个浆站，数量位居行业第一，分布在广西、贵州、重庆和河南等采浆大省。
单一浆站的采浆能力为50吨，明显高于行业平均水平。同时，由于很多浆站尚处于新建状态，未来公司的采浆能力仍有较大的提升空间。
综上所述，我们给予公司未来6个月55.6元的目标价，给予“增持”评级。
风险提示：
血液制品和疫苗行业的系统性风险。
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