银江股份：年内高增长是大概率事件
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国联证券 郝杰
事件：
公司上半年营业收入26,367.24万元，同比增长33.20%，归属于母公司净利润2,322.59万元，同比增长38.73%。基本每股收益0.14元，同比增长27.27%。
点评：
子业务同步增长，毛利率提升受益于高研发投入，并有望持续。城市交通智能化增长44.10%；建筑智能化增长48.99%，毛利率提升6.19%；医疗信息化业务扣除偶然性因素之后增长6.58%，毛利率提升9.29%。公司管理费用增长73.91%，研发投入继续加大，有望维持或提升利润率水平。
快速扩张策略取得成效，各指标暗示年内高增长是大概率事件。公司省外收入占比61.3%，增速高达149.8%，主要由于公司近两年内发展的20家分公司开始产生效益，基本面发生潜在变化。预收、预付账款均较期初增长达60%以上，而销售费用增加140.8%，反映公司业务规模及合同增加以及市场营销力度的加大。经营活动现金流净额同比大幅下降533.8%是项目增多回款期延长所致，也能从侧面印证公司的快速成长性。
研发大丰收，透露强大技术实力，助公司长期获益。报告期内公司新增1项资质、2项专利、4项软件产品、10项软件著作权，3项产品通过国家权威机构检测，还获得国家创新基金、国家火炬计划项目和国家重点新产品三个国家科技项目立项。
维持“推荐”评级。预计10～12年的EPS在0.59，0.84和1.15元，对应合理价格29.5-32.5元。
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