华海药业：原料药价格下跌影响短期业绩
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中投证券 周锐 余文心
华海药业公布2010年半年报，归属于母公司的净利润同比下降16.66%，实现每股收益0.13元，低于市场预期。
投资要点：
收入增长放缓，费用增长过快。10年上半年华海的营业收入同比仅增长8.9%，而营业费用和销售费用同期有较大幅度的上升，从而导致归属于母公司的净利润同比下降16.6%。
现金流状况良好。虽然利润状况不佳，但公司销售商品提供劳务收到的现金同比增长43%，经营活动现金净流量达到1.22亿，状况良好。
普利毛利率继续走低，沙坦同比仍然放量。普利类药物市场基本成熟，竞争日趋充分，毛利率下降到38.59%，预计未来下降趋势仍将延续，沙坦类药物毛利率稳定，销量同比仍有较大增长。
国内制剂销售上台阶。公司制剂业务收入同比增长66.26%，销售额达到4987万，全年制剂销售额过亿并非难事。
合同定制和制剂出口仍可期待。公司近期将EHS管理作为原料药方面的第一要务，为与原研药厂合作，定制生产等建立坚实基础，同时获得制剂注册文号的数量，制剂产品出口都大幅超过09年同期，预计未来制剂出口取得量的突破只是时间问题。
远期前景继续看好，维持“推荐”评级。受短期原料药价格下跌影响，华海业绩低于预期，我们略微调低了公司10-12年的EPS为0.43、0.55和0.69元，维持“推荐”评级。
风险提示：
出口型原料药企业经营波动较大，业绩可预测性差。
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