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　　中投证券 曾光

　　投资要点：

　　业绩增长处于一季报公司预测下限，略低于预期。在一季报中，公司预期受益于提价的华山索道公司、受益于“海南国际旅游岛”建设的海南索道公司的业绩有望大幅增长，而且海南塔岭旅业公司旅游地产项目一期也将确认销售收益，因此半年报业绩有望增长20%-50%。一季度华山索道公司收入增长26%，海南索道公司收入增长25%，而塔岭旅业公司实现收入3779万元，实现利润817万元，均基本符合预期。但09年4月新开业的梵净山旅业公司、咸丰坪坝营公司、武夷山索道公司增加亏损973万元，是导致业绩增长低于预期的关键原因。

　　上半年收入增长主要来自地产业务，其次是华山索道公司。海南旅游地产业务上半年新增销售收入3779万元，占总收入增加额的64%。华山索道公司增加收入1085万元，占总收入增加额的18%。此外，梵净山旅业和海南索道公司合计收入增加额占比也达16%。

　　09年4月后新开业公司经营亏损略超预期。上半年梵净山索道项目增亏404万元，咸丰坪坝营生态旅游区一期项目增亏139万元，而武夷山索道公司同样也大幅增亏。自然灾害和同比增加淡季经营时间是同比大幅增亏的主要原因。此外，我们认为，上海世博的分流也对公司的整体经营造成一定的负面影响，而这种影响下半年可能仍将持续，但下半年新兴景区的内在增长仍可能具有一定的超常规潜力。

　　定向增发预计进展将会加快，短期内存在资金缺口。在地产项目融资被有关部门从严审核后，公司的定向增发方案遭遇两次调整，而最新方案中一项融资项目也因相关部门的严格解读而进展缓慢。而在国务院明确表态要求加大对旅游企业的金融支持力度背景下，上市公司的再融资将有可能在积极沟通前提加快进展。在公司10余个项目先后开工建设背景下，因定向增发短期受阻，公司拟发行1亿元短融券。

　　维持公司“推荐”投资评级。在公司现有股价水平下，定向增发超额募集资金是大概率事件，这将一定程度上对冲股本扩张带来的负面影响。暂不考虑增发情况下，我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.39、0.50、0.65元。未来3-5年，公司将从资源扩张阶段迈向精细化耕作阶段，这将成为公司业绩释放的转折期，ROE水平也将有望止跌上行。短期来看，公司动态PE水平偏高，但从所握资源重估值与公司市值对照判断，公司现有股价仍有较强支撑。我们看好未来可能推出的管理层股权激励与全国交通大变革等多因素共振背景下公司业绩的喷发。持续看好公司未来的发展前景，维持“推荐”投资评级。

　　风险提示：二三线景区的盈利周期低于预期；自然灾害等系统性风险。