四创电子：收入略减源于合并对象有变
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中投证券 真怡
投资要点：
公司1-6月收入同比减少1.39%，主要是由于上年收入中包含有华耀下的华田公司收入7200多万，09年底之前已转让该公司，扣除此因素，收入同比增长41%。收入结构中，雷达产品收入增长22%，广电产品收入增长35%，公共安全产品收入增长74%，电源产品增长增长63%。公司雷达产品和广电产品各占收入约30%，公共安全产品占22%，电源产品约占16%。
公司上半年综合毛利率为24.72%，较上年同期提升约1.4个百分点；1-6月份公司各项费用率基本持平。按产品来说，雷达产品毛利率为41.36%，较上年同期下降约1.4个百分点；公共安全产品毛利率基本持平；电源产品毛利率下降了约8.7个百分点，综合毛利率略有提升的原因在于上年同期华田公司产品毛利率较低，本年这部分业务未再并入。
公司主要看点首先在于航管雷达，我们认为公司航管雷达首先突破军用领域的可能性较大，随着后续如果取得适航认证，将会进一步突破民用机场市场；公司的另一个看点在于控股股东-电子科技集团38所资产注入的预期，但这取决于控股股东及实际控制人的推动力度。
给予“中性”评级。我们根据半年报情况略调低了公司的盈利预测，10-12年EPS为0.40、0.46、0.56元，EPS复合增长率约为18%。我们看好公司在航管雷达、公共安全产品等业务的发展前景，且控股股东具有资产注入的预期，未来6-12个月合理价格40元/股，目前估值较高，给持予“中性”评级。
风险因素在于：航管雷达的民用市场突破具有不确定性。
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