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　　中投证券 冷星星

　　事件：

　　2010年8月16日，粤传媒公告《发行股份购买资产之重大资产暨关联交易预案》。

　　点评：

　　粤传媒曾是典型的“小公司大集团”型企业，大股东资产注入行为一直倍受市场期待。本次注入资产规模庞大，几乎为广州日报所有经营性资产，且是无限期授权公司独家经营报刊杂志等业务，交易后盈利能力将大幅提升，略超出我们预期。

　　本次大股东注入资产预估值约为42亿元，规模庞大，粤传媒将成为“中国南部的博瑞传播”。除根据目前行业政策不能进入上市范围的采编业务和时政类报刊、尚待重新定位和处置的信息时报社、以及准备注销的舞台与银幕公司和新现代画报公司外，广州日报社所控制的综合类及非时政报刊相关印刷、发行、广告等经营资产和新媒体资产全部进入上市公司。

　　本次按11.24元/股，约发行4.5亿股。交易完成后，广传媒成为公司控股股东；公司实际控制人仍为广州日报社，合计持有公司约69.88%的股份。

　　交易完成后，公司经营范围扩大，主要营收来源结构发生变化。粤传媒主营业务中将增加广告发布、报纸发行、新媒体经营等业务，且广告业务收入比例将超过印刷业务，成为上市公司主要的收入来源。

　　交易标的资产整体上盈利能力较强，交易完成后将大幅提高上市公司的每股收益水平。经公司初步测算，标的资产2010年实现净利润不低于3.04亿元。按本次发行约4.5亿股，发行后总股本8亿股计算，2010年将至少增加EPS0.38元。

　　本次资产重组预案充分体现新闻出版企业改制的力度和魄力，上市公司的进一步资产注入预期将更加强烈。据广州日报社、广传媒为避免同业竞争的承诺函，对于本次尚未注入的业务上市公司将允许以现金或股权等方式择机优先收购：1)如未来行业政策允许，将无条件允许上市公司择机收购本单位未进入上市公司的报刊采编业务资产、以及以时政类内容为基础的报刊杂志资产；2)待信息时报社重新定位明确后，在时机成熟时优先允许上市公司收购该报社相关业务资产；3)若本单位或本单位下属的企业、单位一旦获得对广州报刊亭有限公司的控制权，将无条件同意上市收购广州报刊亭有限公司的相关业务资产。

　　有望成为中国南部的媒体资源整合平台，首次给予“强烈推荐”评级。据公司预测，交易后2010-2012年EPS至少分别可达0.38、0.37、0.39元，在当前股价(10.47元)下，对应PE均为27倍左右，低于同类传媒企业博瑞传播30倍以上PE，更低于传媒行业平均50倍的估值水平。由于标的资产净利润为不补偿就必须达到的最低水平，因此业绩有超预期可能。且公司有进一步资产注入预期，并在实力增强后有望成为南部的媒体资源整合平台，因此我们首次给予公司“强烈推荐”评级。6个月目标价15.20元，对应40倍PE，据目前股价还有40%以上的空间。

　　风险提示：

　　本次交易的审批风险；改制不确定的风险；审计、评估未完成的风险等。