解密隐形冠军基因图谱
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——访北京京富融源总经理林海、投资总监李彦炜
■ 《红周刊》记者 张宇
“我们只买细分行业中的土皇帝，他既是这个行业标准的制定者，也可能是其市场份额前三名。”在北京东四环大郊亭知钱俱乐部里，京富融源总经理林海、投资总监李彦炜一边吃午饭一边接受《红周刊》采访。这家以挖掘隐蔽优秀小公司见长的私募，自2009年5月成立以来迅速在同类阳光私募中展露风采。
深挖隐形金矿
《红周刊》：你们每天都是这么忙吗？
林海：是呀，我们每天工作时间都在12个小时以上，要对市场交易、上市公司调研等各方面的信息做收集和归纳。为什么这个市场中有人赚钱，有人赔钱？还不是我们付出的劳动和时间足够多。在刚入行时，每天甚至需要工作15、16个小时，除了吃饭睡觉，其他时间都在做研究。在股市上，我们就像是跑在前面的兔子，随时要注意狼的追捕，所以每次交易都必须谨慎，努力避免被套，追求确定性的投资结果。
《红周刊》：你们发的产品叫隐形冠军，什么是隐形冠军？
林海：隐形冠军是管理学大师赫尔曼？西蒙提出的，随着社会分工的细化，很多行业并不能够完全被所有的社会大众所理解，尤其是很多生产型的企业或者生产资料的企业。在这些行业里的小企业，我们一般人是接触不到的，所以他们虽然在某些行业中做得很出色，但是对于我们大多数人来说是隐形的。
李彦炜：金融危机导致了很多细分行业小型竞争的对手消失，在世界范围内甚至会出现大型竞争对手的消失。我举个例子，福耀玻璃在2006、2007年已成为国内的行业龙头，但在全球范围内并不算什么。2008年爆发的金融危机导致了全球玻璃业的整合，竞争对手基本消失了，但是恢复阶段需求却仍然存在，公司的定价能力增强，到2009年福耀玻璃已经成为世界第一。这就是突发性事件增长造就的隐形冠军，大多数情况是要把握住小企业生命周期中明确的上升阶段。
牛股基因图谱
《红周刊》：彼得？林奇也常这么说，看完让人热血沸腾，但是实际上能够在小企业即将步入青春期的那一刻把握住，不容易啊！
林海：我们对这种隐形冠军企业的研究已经做了近10年，结合赫尔曼？西蒙的理论和中国A股市场的实战经验，进行了一些量化的分析(见资料链接)。我们每个投研人员在上市公司调研的时候会根据这些指标进行打分，只有在打分的分值比较高的情况下，才能进入我们的股票池。
《红周刊》：用成长期权(PVGO)模型如何测算公司未来预期收益增长价值？
林海：为什么很多人对于高成长的企业不敢买？因为无法衡量他的成长性。我们把企业未来的销售额、现金流通过深入的研究和测算，评估出来然后折现，来体现出企业现在的价值，这就是PVGO。
用折现出的企业价值与目前的股价对比，差值在50%以上的股票值得我们投资。如果差值很小的话，比如说小于10%，我们认为就没有意义了。市场价格发现需要一个过程，我们计算出明年的价值，可能会在半年、或者1年的时间里实现，这是大概率的事情。我们用成长期权模型可以精确地计算出未来的价值，来提高投资确定性。
重选股更重操作
《红周刊》：对未来价值折现，各项数据必须要准确，怎么保证这个真实性？
林海：第一是消息来源，我们的来源是上市公司的大股东。我们先找大股东，找董事长，找副总，这个路径就直接决定了信息的可靠性；第二要验证，上市公司讲的一些东西，虽然是董事长亲口说的，我们要经过验证。如果夸大了，可能被套在高位，股价被透支。如果缩小了，你没有重视它可能踏空了，过两天来看发现涨了那么多；第三是要顺应变化，有些事今天是真的，可能明天就变了，你要不停地去跟踪校验，发现其中变化。
《红周刊》：选股、择时、宏观在你们投资决策中的比重大约怎么样？
林海：很多投资者认为选股是投资的全部，实际上在我们公司，选股只占30%，对于宏观的判断占30%，再有30%是具体的操作和风险控制，另外的10%是其他因素，我们非常重视具体操作，而这也恰恰是很多投资者所忽略的一点。
我们在建仓时都有试错的过程，我们同时看好5、6个品种，然后进行筛选。一个操盘手经常会试盘，在中小盘市值交易量不是很高的个股，在介入的时候需要找到感觉，甚至去试一下对手的实力，如果被发现想洗出我们时，这就需要坚持。
《红周刊》：林总在公司里主要负责风控，请详细谈谈。
林海：在这个市场中，没有人可以永远赚钱，关键是出现风险的时候比别人早控制仓位，尽量把风险降下来。首先是时间和损失比例双重控制原则。在一个时间点里会出现什么事情，会有什么样的变化，很忌讳的是你买进去后，事情没有发生，然后一直亏损。再次是每笔交易止损点，必须事先定好原则。很多投资者是买进去亏损了，先赔了30%，过两天赔了50%，一看这样就放弃不看了，那么你的损失会不停地扩大。最后是资金周转，任何品种随着它的活跃程度以及盘子的大小，在持仓的过程中都要有个“度”的控制。比如说持仓量不能超过日均量的50%，如果超过可能会被动地承担损失。
《红周刊》：我知道李总曾经研究过宏观经济，您对下半年货币环境怎么看？
李彦炜：全球的资产流动是通过息差交易进行的。在2007年9月份前，息差方向是日元流到美国，金融危机后美元贬值成为融资交易的主角，息差方向是借美元资金投资到中国，所以我认为只要美联储不选择加息，那么中国的股市就不倒。我国自6月19日开始了二次汇改，这是市场放松的信号，我认为汇改进一步，行情进一步，下半年流动性还难以收紧。大家曾预想我国端午节时要加息，但并没有实施，这说明管理层也在谨慎使用货币工具。从政策轨迹来看，由于今年灾害不断，估计政府会从货币、财政政策上有所动作，我认为管理层的决策会偏向宽松，所以尽管三季度市场会有震荡，但依然看好四季度的投资机会。
资料链接
隐形冠军企业的九项特征
1，细分行业领先者：市场排名前五；
2，获得世界范围内最苛刻客户的信任；
3，产品聚焦明确，差异化明显；
4，侧重内外加工的流程，持续进步；
5，成熟模式克隆，地域性稳步扩张；
6，自力更生，完成深度制造和产品延伸；
7，团队精干，公平价格上给与价值和质量；
8，领袖强悍，拥有稳定股权和团队激励；
9，长期成长，积沙成塔，有控制的成长；
两个筛选条件
1，销售额三年以上匀速递增，最近三年销售额增长率为正，毛利率为正，利润增长率有超过销售额增长率的迹象。
2，小市值、大销售额，销售额市值比排名前列，每股现金流会比较大，带来的利润会比较高，如果销售额的高增长可以兼顾股本的增长那将是非常好的情况。
针对高成长型企业的估值模型
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