拓维信息：手机动漫推进短期受阻
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东海证券 康志毅
投资要点：
上半年业绩低于预期。2010年上半年公司实现营业收入1.46亿元，同比增长8.2%；营业利润4,872万元，同比减少1.7%；净利润4,275万元，同比增长1.9%；摊薄每股收益0.29元，低于预期。第二季度公司实现营业收入8,017万元，同比增长3.4%；净利润2,504亿元，同比增长2.2%；摊薄每股收益0.17元。公司预计2010年1-9月净利润同比增长幅度小于30%。
手机动漫收入下滑。①系统集成及技术服务收入3,182万元，同比增长82.3%，主要得益于公司在湖南省外的电子政务、一卡通等项目中取得突破。②无线增值服务收入1.14亿元，同比减少2.9%，我们分析是由于行业整治的影响，同时移动高层变动，导致拓维新业务推进缓慢，创新型业务收入同比减少1.7%，其中手机动漫收入2,870万元，同比减少6.9%，SI类收入2,166万元，同比增长17.4%。
毛利率因产品结构变动略降，费用率基本持平。综合毛利率60.2%，同比略降2.7个百分点，主要原因：①低毛利率的系统集成及技术服务收入增长加快，收入占比上升。②无线增值服务毛利率61.1%，同比略降0.3个百分点。期间费用率24.5%，与去年同期的23.9%基本持平。
关注焦点。①手机支付目前仅收取平台支撑费用，未来能否获得分成的盈利模式有待观察。②手机动漫渗透率低，目前还未形成品牌优势。③行业整顿放开，将对公司收入产生积极影响。④股权激励将激发骨干员工热情。
盈利预测及投资建议。暂不考虑股权激励成本，预计公司2010-2012年每股收益分别为0.76、1.08、1.51元，对应动态PE分别为40x、28x、20x，估值水平基本合理。考虑A股增值服务公司的稀缺性以及行业前景广阔，维持公司“买入”评级。
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