中材国际：中期业绩好于预期
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国泰君安 韩其成
本报告导读：
中期净利润增加99%，EPS0.83元，大幅好于预期。主要因为设备自给率提升导致收入和毛利率水平增加。再次上调2010-11年EPS1.75、2.28元，“增持”，目标价32元。
投资要点：
中期收入104亿、同增42%，净利润6.3亿、同增99%，EPS0.83元。业绩大幅好于预期。毛利率13.9%、同增1.5个百分点。新签订合同149亿(包括意向性合同53亿)、同增145%，其中国内合同56亿、与去年持平，完成全年20%合同增长相对乐观。
建筑安装、设备制造、设计收入增速为18%、60%、20%，毛利率为7.2%、17%、54.6%，同增0.2、1.8、-14个百分点，毛利占比7%、83%、8%。总承包项目装备自给率33%。设备制造是公司最大利润来源、也是上半年业绩增长最主要贡献量。
国内、国外收入同增55%、35%，国内快速增长来源上年新签订合同同增35%所致。国内外收入占比为38%、62%，收入主要来自海外。国内外毛利占比为70%、30%，盈利主要来自国内，主要因为国内外毛利率22.7%、7.2%，国内施工核算、国内设备核算。
三项费用率5.3%、同增0.8个百分点。投资收益同增360%、占利润总额比提升至4.6%。营业外收入增加23%、占利润总额比下降至3.4%。所得税率18.5%、税率下降7个百分点。少数股东损益同比下降75%，占利润总额比由12.5%下降至2%。这是利润增速快于收入增速原因。
设立国际资源与环境工程公司拓展固废处理行业，设立印度分支机构拓展印度市场，设立光伏技术工程公司进入光伏电站建设领域。再次上调2010-11年EPS至1.75、2.28元，同增78%、30%，维持“增持”评级，国际工程板块主要推荐公司，再次上调目标价格至32元。
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