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　　东方证券 李淑花

　　公司2010年上半年扣非后归属于母公司所有者净利润同比增长为321.95%。公司扣非后EPS为0.537元，基本符合预期。2010年上半年实现业务收入6.15亿元，同比增长207.4%，实现主营业务利润4.83亿元，同比增长286.6%，实现营业利润4.14亿元，同比增长375.4%，实现利润总额4.16亿元，同比增长353.5%，实现归属于母公司所有者的净利润为3.10亿元，同比增长300.0%，实现扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润为3.08亿元，同比增长321.95%。

　　血制品业务实现量价齐升，上半年公司采浆量和投浆量逐步回升，同时静丙产品价格较去年同期大幅度上涨，导致静丙销售收入同比增长61.34%，远高于白蛋白增速。上半年公司收到工信部1225万剂甲型H1N1流感疫苗定单并将1116万剂甲型H1N1流感疫苗运至指定地点，基本完成了今年季节性流感疫苗的生产任务，其中一季度完成860万剂，二季度完成256万剂，共确认收入2.42亿元；加大研发投入力度，布局未来医药高科技产业。公司将在北京用不超过1.2亿元的自有资金创立生物技术研发中心。同时公司将与中国科学院生物技术局共同成立中国科学院生物技术创新与产业化联合基金，重点支持生物医学领域关键技术研发及技术转化与产业化。

　　疫苗业务造成高毛利、低三费现象。上半年公司综合毛利率为78.7%，同比上升了15.9个百分点，毛利率的大幅上升主要是因为高毛利率的疫苗业务占销售收入的比重显著提高。随着疫苗业务占收入的比重下降，二季度毛利率为72.0%，环比下降11.2个百分点。因此我们预计下半年毛利率会保持环比下降态势。上半年公司期间费用率为11.0%，同比下降8.8个百分点，而二季度期间费用率为18.8%，环比上升13个百分点，这和国家流感疫苗收储在一季度密集完成也直接相关。

　　经营性现金流得到显著改善。公司存货比年初增长55.96%，主要原因是：

　　一是报告期内本公司投浆量及血浆价格有所增长，致使在库产品增加，二是本公司控股子公司华兰生物疫苗有限公司疫苗产品大量入库，致使库存商品增长所致；每股经营活动产生的现金流量净额为0.28元，低于公司的净利润，但相比去年同期的-0.08元有显著改善。

　　投资建议：公司下半年的季节性流感疫苗销售将成为业绩增长的关键，同时血制品业务将继续受益于产品价格的提升。根据我们的盈利预测，公司2010-2012年实现每股收益1.32元、1.71元、2.05元，给予该股“增持”的投资评级。