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　　东方证券 秦绪文

　　公司公布2010年中报，报告期内，公司实现营业总收入41.4亿元人民币，同比增长71.0%，归属于上市公司股东的净利润2.2亿元人民币，同比增长91.9%，每股净收益0.199元，公司的盈利能力显著提高，10年中报业绩创历史最好水平。

　　研究结论：

　　报告期内公司的营业收入大幅度增长。报告期内，公司的汽车零部件业务营业收入同比增长55.1%，高于乘用车行业整车产品的销量增速。公司汽车零部件业务的快速增长，除了受益于上半年整车行业的高度景气以外，公司产品销售结构的显著上移也为公司的汽车零部件业务销售收入的快速增长做出了重要贡献。

　　出口业务快速增长，受益于全球汽车行业供应链的重塑的趋势日渐明朗。

　　报告期内，公司的海外市场销售收入约为5.65亿元人民币，同比增长47.9%，显示海外市场需求正在强劲复苏。公司的出口业务占比已经由去年同期的13.7%上升到今年的17.7%。公司在万向节、等速驱动轴、底盘系统等产品领域拥有明显的竞争优势，在海外市场已经取得先发优势，公司受益于全球汽车行业供应链重塑进程的趋势日渐明朗。

　　报告期内公司主营业务的毛利水平在显著提高。报告期内，公司的汽车零部件业务的毛利率为21.2%，比去年同期上升了4个百分点。公司毛利水平的上升，最主要的驱动力是公司产品销售结构的显著上移，为下游高端车型配套的零部件的比例在显著提高；同时，报告期内的原材料价格水平处于低位，也为公司产品毛利水平的提高做出了贡献。

　　期间费用占比逐季下滑。2季度，公司的期间费用占比为9.0%，已经连续三个季度环比下降，处于历史较低的水平。期间费用占比的降低，除了产销规模扩大带来的规模效应以外，公司产品销售结构的上移带来产品附加值的提升，也驱动公司的期间费用占比显著下降，从而增强公司的盈利能力。

　　下半年盈利水平继续以较快的速度增长的概率非常高。展望下半年，下游整车的降价促销并不会对零部件行业的产品售价产生压力，整车销量同比增速大约在10%左右的水平，公司产品销售结构的上移和海外市场需求的快速增长仍将驱动公司的盈利水平以相对较快的速度增长。

　　投资评级。预计公司10年、11年每股净收益分别为0.47元、0.64元(全面摊薄后)，相应的P/E水平分别为27.47倍、20.12倍，相应的P/B水平分别为3.98倍、3.41倍，6个月目标价为20.00元，继续维持对公司“买入”的投资评级。

　　风险因素。1)、中高级轿车产品销量增速放缓，公司的附加值较高的产品的销量增速放缓；2)、海外市场需求再度萎缩。