点击查看最新行情

　　海通证券 王茹远

　　2010年H1业绩概况：

　　收入1.46亿元，同比增长8.2%；净利润4275万元，同比增长1.9%。Q2收入同比放缓，但费用控制较好。

　　系统集成及软件销售：系统集成及软件业务实现营业收入3182万元，同比增长82%。其中毛利率较高的技术服务业务同比和环比分别实现23%和14%的增长。

　　无线增值服务：无线增值服务运营平稳，10H1收入1.14亿元，同比小幅下降3%。其中，创新类与传统类业务分别下降2%和4%，手机动漫也下降了7%。上半年除了SI类无线增值服务同比增长17%，其他无线增值服务都出现了同比下降，但降幅基本在个位数以内。

　　2010年1-9月业绩预计：公司预计2010年1-9月归属上市公司股东的净利润比上年同期增长小于30%。

　　业绩点评：

　　系统集成业务占比下降提升毛利率。10年上半年毛利率为60%，较09年上半年有小幅下降，但较09年下半年则明显提升，主要是系统集成业务占比下降。公司各项细分产品的毛利率并没有重大变化。

　　手机动漫上半年收入同比不增反降，主要是公司上半年在产品营销策略上处于转型过程中。手机动漫产品原先主要是短信、彩信形式，公司今年推出“漫阅客户端”，内容形式有视频、阅读等互动类产品，以免费为主，主要培养客户的使用习惯和黏性；营销策略方面以前主要依靠移动通过KPI考核任务的下达、以及高校推广等，今年开始公司希望在10、11年内建立起自有的营销渠道，例如各省建立起自己的销售团队。总之，公司长期是希望实现传统SP模式向无线互联网模式的转型。虽然公司短期内在无线增值服务并未实现增长，但公司为未来朝着无线互联网模式转型所做的自有产品、自有渠道储备是有意义的。

　　红网将帮助公司未来无线互联网业务开展。公司上半年有来自湖南红网新闻的322万收入，是在与红网成立合资公司之前(见7月12日报告《拓维信息(002261)公告点评：关于出资设立北京掌上红网信息传播股份有限公司》)帮助红网完成的短信新闻类业务项目收入。在成立合资公司后，原有红网的无线业务依旧归红网所有，而未来新开发的无线互联网应用收入将主要在合资公司下运营。虽然短期内预计与红网的合资公司并不能产生多大规模收入，但红网拥有的新闻牌照等资质、以及新闻内容等对未来无线互联网业务开展将有帮助。

　　下半年主要看点：

　　公司基本不受政策影响，是上市公司中移动互联网唯一业绩增长稳定的可投标的。在全网业务为主的SP都受到了政策较大影响的背景下，拓维几乎不受这次政策影响(只有WAP业务预计有少量影响)，上半年无线增值服务运营平稳。主要是由于公司的业务集中在省内开展，本次受政策影响较大的则是开展全网短信、IVR等业务的SP。当前的行业政策给SP行业带来的调整还远远没有结束，在这样的背景下，公司成了上市公司中移动互联网唯一业绩增长稳定的可投标的。

　　公司得到湖南省政府的充分肯定。7月2日温家宝总理到拓维公司考察，7月10日公司宣布拟与湖南重点新闻单位红网联手投资北京掌上红网，公司所代表的新经济创意产业(手机动漫等业务)得到湖南省政府的高度肯定和支持，这对公司未来获得政策、资源的支持将会起到隐形的帮助。

　　股权激励正式推出后利于业绩释放。公司于6月10日推出股权激励草案(见6月11日报告《拓维信息(002261)信息点评：股权激励将给市场信心、但兑现业绩增长压力较大》)，目前正在等待证监会的批复。考虑到上半年业绩仅同比增长1%，如果要达到股权激励的行权条件(10年净利润增长率不低于30%)，下半年业绩增长应该不低于65%，我们预计公司在下半年会释放一定的业绩。

　　对外投资并购利于外延式扩张。公司去年公告拟出资设立一家投资公司，主要投资于移动互联网行业。与红网成立合资公司是公司上市以来首次投资的动作。从09年底开始的针对手机传播色情内容的一系列政策整顿，导致了一批SP及CP受到了重挫，我们认为给公司展开投资并购创造了良机，这将帮助公司未来整合上下游资源，拓展公司的业务领域，从而实现业务经营与资本运营的良性互动。

　　福建动漫基地项目。公司目前正在积极的参与福建动漫基地的招标工作，本次中国移动在全国范围内建设八大内容基地，其中位处福建的手机动漫基地主要是针对手机动漫的内容、产品及平台进行招标。根据动漫基地建设的进程，我们预计招标工作应在在今年下半年进行，公司已经跟踪中国移动手机动漫项目较长时间，有望竞争平台运营商资格，若公司中标，将可以继续同时扮演TP、SP、CP，获得较高收益。

　　盈利预测与投资评级：

　　我们此前给公司2010-2012年收入预测分别为3.7亿、4.5亿、5.4亿元，分别增长19.8%、20.5%、21.1%，按照最新股本，EPS分别为0.69元、0.83元、1.03元，同比增幅分别为15.0%、20.3%、24.3%。虽然当前政策背景仍有不确定性，但公司基本不受影响。在湖南省政府的支持下，公司积极储备自有产品、自有渠道，努力朝着无线互联网模式转型是值得肯定的。同时，考虑到下半年公司可能会有动力释放一部分业绩，维持“增持”评级。