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　　中原证券 何卫江

　　报告关键要素：

　　公司基本面亮点有二：一是，赵崮能源兑现丰厚投资收益，2011年煤炭产量还将扩大；二是，60万千瓦热电机组顺利建成后投产将大大节约成本。

　　事件：

　　焦作万方公布半年报，报告期内，实现营业收入29.41亿元，同比增长23.93%，归属上市公司股东净利润2.77亿元，同比增长2610.92%，基本每股收益为0.58元。

　　点评：

　　上半年铝产品产销稳定。公司拥有电解铝产能42万吨，上半年铝产品产销稳定。上半年生产铝产品21.16万吨，同比增长5.98%，完成年计划的49.93%；销售21.40万吨，同比下降1.29%，完成年计划的51%。

　　铝价同比上涨和丰厚投资收益推动上半年业绩同比大幅增长。上半年收入和利润大幅增长主要是因为铝价同比上涨，上半年上海期货交易所三月期铝平均价格为16386元/吨，同比上涨31.50%。此外，赵崮能源今年开始兑现丰厚投资收益。上半年煤炭价格坚挺，赵崮能源盈利能力基本平稳，报告期内赵崮能源实现净利润3.43亿元，一季度净利润为1.70亿元，二季度为1.73亿元，按30%权益实现投资收益1.03亿元。

　　铝价下跌使得二季度业绩下滑。房地产新政出台以后二季度铝价大幅下跌，期间上期所三月期铝价格最大跌幅为17.64%，二季度均价15768元/吨，环比下跌7.39%。此外，煤炭价格上涨使得自备电厂成本提高，占用电三分之二的外购电价优惠取消。产品价格下跌和成本上升造成公司盈利水平下降，二季度实现净利润为0.93亿元，仅为一季度的51%。

　　维持公司“增持”评级。尽管下半年以来，铝价延续反弹趋势，但是受经济增速放缓，房地产政策调控放松可能性较小等负面因素影响，预计年内铝价可能维持1.4万/吨-1.6万/吨水平，远低于一季度1.7万/吨均价水平。此外，预期下半年煤价依旧平稳，赵崮能源盈利水平不会发生大的变化，全年公司投资收益有望达到2亿元。

　　受铝产品盈利能力下降影响，我们下调公司2010年业绩，预计2010-2011年EPS为1.06元、1.30元，以8月11日收盘价21.16元，对应PE为19.96倍、16.27倍，估值合理，维持“增持”评级。此外公司积极筹建2*30万千瓦热电机组，权益和投产时间暂不确定，但是如果顺利投产后公司电解铝用电全部实现自给，用电成本由0.40元/度降至0.36元/吨，一年节约用电成本大致为2.30亿元，对应EPS为0.48元。