海康威视：前端产品拉动营收大幅增长
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国泰君安 魏兴耘 袁煜明
本报告导读：
公司上半年业绩大幅增长。其中前端产品激增219%，利润占比达23%。公司经营活动现金流由正转负，原因包括存货大量增加等。公司同时在国内与海外加强营销布局。
投资要点：
公司上半年实现营业总收入14.02 亿元，同比增长67.58%；实现营业利润3.81 亿元，同比增长55.87%；实现净利润3.74亿元，同比增长51.18%，对应EPS0.75元。其中二季度实现营收7.15亿元，同比增长65%，环比增长4%。
分业务来看，公司前端产品增长迅猛，增速达219%，且毛利率上升8个点至48%，毛利占比上升至23%；后端产品增长37%，毛利率下降5个点至51%，毛利占比为69%。
分地区来看，公司来自国内与国外的收入分别增长72%与52%，占比分别为81%与19%。
公司整体毛利率下降4个点至50%。销售与管理费用分别增长59%与53%，合计占比下降2个点。
公司经营活动现金流由1.68亿元变为-2.05亿元。主要系公司为应对下半年生产旺季，增加原材料库存和产品备货，存货比09年年末增长79%至7.04亿元；应收账款比09年年末增长76%至4.41亿元。而员工人数增长使人工成本投入也有所增加。
09年底至上半年公司新设了兰州、贵阳、乌鲁木齐、哈尔滨和呼和浩特等分公司，完善了国内营销体系，并在俄罗斯、阿联酋、荷兰建立了全资和合资子公司，初步构建起海外销售体系。
公司在巩固安防设备领域优势的同时，开始向客户提供安防系统解决方案，将扩大公司在行业内影响的深度。
我们预期公司2010-2012年销售收入分别为29.95亿、42.53亿、60.14亿；净利润分别为9.76亿元、13.42亿、18.09亿元；对应EPS分别为1.95元、2.68元、3.62元。
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