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　　山西证券 张小玲

　　2010年上半年，公司实现营业收入9215万元，同比增长21.03%；归属于上市公司股东的净利润1462万元，同比增长18.29%，基本每股收益0.15元，每股经营活动产生的现金流净额-0.25元。公司预计今年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长小于30%。

　　红外热像仪产品毛利率持续提升。报告期内公司红外热像仪产品毛利率为53.79%，较去年同期提升0.82个百分点，而较08年中期45.02%的毛利率相比，已有8.77个百分点的提升。毛利率提升的主要原因是公司生产规模的不断扩大使得采购成本的持续下降，公司产能在08年时仅为1800台/年，而09年底已达到2800台/年的水平。

　　DVR产品“量升价跌”。占公司总收入20%左右的DVR产品主要应用于安防视频监控领域，报告期内DVR产品实现收入1898万元，同比增长66.13%，但毛利率大幅下降7.49个百分点。公司DVR产品在行业内处于第二梯队，产量和利润水平显著低于海康威视和大华股份，安防行业的激烈竞争使得公司DVR产品价格持续下滑，毛利率已由08年时的30%下降到目前的20%。

　　民品市场有待拓展，外贸增长迅速。公司红外热像仪民用产品在国内主要集中在电力市场，未来消防、制程控制、安防和汽车夜视等领域的增长空间较大。外贸方面，公司通过经销商在国外进行销售，主要也是民用产品，未来公司外贸产品有可能进入大卖场进行销售，如果能够实现卖场销售，公司外贸产品销量将加速增长。

　　军品整机仍是公司未来主要看点。公司08年已获得军品整机生产资质，09年开始接受少量订单，预计随着公司产能的逐步扩大，2011年军品整机订单将大幅增长。军品的优势一方面是价格稳定，如果公司采购成本持续下降，毛利率将不断提高；另一方面是订单持续，军方订单一般都会持续3-5年，因此一旦开始供货，未来3-5年的业绩就有了可靠保障。

　　2011年公司进入高速发展期。公司2009年红外热像仪产能为2800台，预计今年达到3500台左右，2011年达到5000台的水平。公司募集资金投资的焦平面探测器项目目前仍处于调试阶段，预计将于2011年投产，产能为3500套/年，量产后预计生产成本可以下降20%-30%，该项目大部分产能也将用于军品整机生产，因此2011年公司将迎来高速发展期，业绩将出现较大幅度的提升。

　　盈利预测与评级：我们上调公司2010、2011和2012年每股收益至0.63元、1.04元和1.43元，对应市盈率分别为52、32和23倍。我们认为2011年焦平面探测器的投产将显著降低红外热像仪的生产成本、大幅提升利润水平，同时军品订单的增长也将推动公司收入实现快速增长。我们上调公司评级至“增持”。

　　风险提示：焦平面探测器项目进度达不到预期。