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　　国金证券 李敬雷 黄挺 李龙俊

　　业绩简评：

　　中新药业2010年上半年实现净利润1.88亿元，实现EPS0.508元，同比增长22%。比我们中报业绩预览中的预测略高(0.495元)。

　　经营分析：

　　上半年自营利润同比增长58%，超预期：上半年公司实现销售收入16亿元，同比增长20%；实现毛利7亿元，同比增长20%；毛利率43.28%，略有增长；实现营业利润2.14亿元，同比增长52%；实现净利润1.88亿元，同比增长22%，增速低于营业利润是因为去年同期公司没有所得税支出。如果剔除子公司投资收益，公司自营利润1.6亿元，同比增长58%。

　　上半年公司两大业务板块继续实现较快增长：(1)医药工业。23个大品种实现销售收入7.3亿元，同比增长12%。其中速效救心丸提价12%，在控货基础上实现销售收入3.13亿元，同比增速12%。清肺消炎丸、通脉养心丸、舒脑欣等多个大品种增幅达30%以上。(2)医药商业。市内商业的渠道理顺之后，竞争力大幅提升，上半年商业收入增速在47%以上，利润增速翻倍。

　　10、11 年改革进入深水期，开始构建全国性的商业渠道：在营销改革成功的基础上，公司将着力开展全国性商业网络的构建。全国性网络的构建，将真正意义上帮助“津药”走向全国，也有助于公司销售整体再上一个台阶。商业网络的构建分为以下几个层次：(1)速效的经销商网络建设；(2)医院市场网络建设；(3)农村网络建设；(4)探索与全国各地商业公司合作的模式，增加中新产品的销售力量。以上几种全国性商业网络的构建，将是公司未来两年收入增长的主要动力。

　　盈利调整：

　　我们维持公司2010、2011 年全面摊薄后EPS为0.423元、0.590元的盈利预测，主营利润同比增长50%、40%。

　　投资建议：

　　维持“买入”评级。公司未来几年主业的持续成长性是可预期的，是较好的时间换空间的品种，有长期投资的价值。另外公司今明两年商业网络的建设，如果能够达到过去两年营销改革类似的成果，业绩也会有更大的弹性。