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　　国金证券 程兵 陈运红

　　投资逻辑：

　　公司未来3年将保持40%的复合增长率。

　　1)福建省内市场尚未充分挖掘。目前福建省金保工程一期刚刚启动，9个地级市只完成2个，仍有7个尚未开始，而金保工程二期还未启动；未来3年福建省确定发放3600万张社保卡，配套读取设备等也将随之快速铺设。

　　2)省外扩张将延续高增长。山西等6省的社保信息化紧随福建之后，公司已承接大部分先期项目，未来将继续主导其金保工程；我们预测山西等6省将于2012年起贡献社保卡收入，其发卡总量约为福建省的2.5倍。

　　民生信息化行业发展潜力大，市场空间大：1)潜力大：以“五保合一”为方向的金保工程仅仅是开始，真正实施的企业不超过9个省份；2)空间大：以“福建模式”为例，完成全省实施，市场空间约为10~15亿元(3~5年完成)；3)标杆效应：福建省是全国完成金保工程最好的省份。

　　签约山西发卡是大概率事件，或是“福建模式”省外复制的开始。公司已承接山西省政府及大部分地级市的社保软件项目。鉴于软硬件系统的关联性、公司的优势以及当前进度，我们认为，公司签约山西省大部分社保卡的发放属于大概率事件。

　　盈利预测与估值。

　　我们维持盈利预测不变，预测公司在10~12年将实现收入2.32亿、3.31亿和4.72亿元，分别增长54.21%、42.94%和42.36%，实现净利润0.52亿、0.75亿和1.03亿元，分别增长65.94%、42.89%和38.5%，EPS分别为0.607元、0.867元和1.201元。

　　结合公司竞争力与所属行业发展潜力，参比优质软件公司与创业板估值水平，我们给予公司2011年42倍市盈率，对应股价为36.4元。维持“买入”评级。

　　风险：

　　福建省内发卡进程延缓；山西等省扩张受阻；个别系统集成项目拉低整体毛利率的风险。