成商集团：业绩符合预期 可比门店增长提升较快
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广发证券 欧亚菲
上半年经营回顾。
公司实现营业收入8.35亿元，剔除汽车销售业务的营业收入影响，营业收入同比增长26.62%；实现营业利润95,48.29万元，同比增长53.98%；剔除非经常性损益的影响，净利润同比增长27.76%。百货零售业务同比增长28.17%，主要得益于可比门店增长，其中绵阳兴达店调整升级，导致绵阳地区营业收入同比大增122%，而成都盐市口店同比增长13%。公司百货零售业务毛利率为17.04%，比上年同期提高了1.37个百分点。从费用率情况来看，公司尽管新开清江店，但营业费用和管理费用绝对额仅增加了134万，显示出公司良好的费用控制能力。
下半年经营展望。
下半年公司的主要工作包括，其一，促进现有门店的销售提升和门店盈利能力；其二，公司将继续对新开门店进行重点培育，特别是对业绩提升空间大的门店进行重点关注和跟踪；其三，公司将加快新店的开设速度，并积极在成都及四川省内经济实力较强的二、三线城市进行项目考察做好项目储备；其四，完成太平洋店的收回。
投资建议：
考虑到太平洋百货合同到2010年底第二期协议到期，我们假设公司可以如期收回经营权或提高租金水平，维持2010-2012年公司EPS0.45、0.72和1.00元。基于看好西部地区的经济增长前景和消费升级的进程，同时公司未来发展战略清晰，后续新增门店较多，可分享到西部消费升级带来的客流和客单价提升，我们维持公司“买入”评级和目标价22元，对应2011年30倍PE。太平洋经营权的正式收回或租金水平提升将是公司股价的催化剂。
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