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　　海通证券 方维

　　公司发布2010年半年报。2010年1~6月，公司实现营业收入9354万元，同比下降12.77%，毛利率63.77%，同比上升10个百分点；实现营业利润2928万元，同比增长4.14%，营业利润率31.30%，同比上升5.08个百分点；归属于母公司所有者净利润2938万元，同比增长5.47%，扣除非经常性损益后2889万元，同比增长3.73%，净利润率31.41%，同比上升5.43个百分点；摊薄每股收益0.100元；加权平均净资产收益率3.95%；每股经营活动净现金流0.019元。截至2010年6月30日，公司每股净资产3.13元，资产负债率19.11%，流动比率7.00倍，速动比率6.10倍，存货周转率0.41次，应收账款周转率0.78次。

　　点评：

　　二季度业绩分析。二季度分拆来看，公司实现营业收入5025万元，同比下降21.00%，环比增长16.09%；毛利率65.93%，同比上升13.55个百分点，环比上升4.68个百分点；实现营业利润1788万元，同比增长2.92%，环比增长56.89%；营业利润率35.58%，同比上升8.27个百分点，环比上升9.25个百分点；归属于母公司所有者净利润1721万元，同比增长3.18%，环比增长41.50%；净利润率34.25%，同比上升8.03个百分点，环比上升6.15个百分点；摊薄每股收益0.058元；每股经营活动净现金流0.074元。分季度来看，公司毛利率与净利润率水平均处于上升通道。

　　主营业务收入略有下降，但毛利率大幅上升。公司主营业务中，航空设备的维修和检测贡献了近80%的收入和毛利。航空维修、检测业务实现收入6973万元，同比增长5.19%，毛利率64.72%，同比上升4.70个百分点；航空检测设备销售业务实现收入11万元，同比下降86.63%，毛利率35.99%，同比下降41.65个百分点；航空培训业务实现收入1894万元，同比下降17.99%，毛利率59.41%，同比下降6.47个百分点；航空租赁业务实现收入132万元，毛利率41.87%。由于子公司农业公司出口贸易业务今年上半年未能实现销售收入，因此公司主营业务收入同比有一定幅度的下降，但该业务毛利率较低，主营业务的毛利率反而有所上升。

　　资金周转能力略有下降。截至2010年6月30日，公司应收账款1.27亿元，较上年期末增加13.77%，周转率0.78次，上年同期为0.94次，应收账款额的增加和周转率下降主要系部分客户延迟付款所致，但7月份已收到回款1400万元；存货8619万元，较上年期末增加9.45%，周转率0.41次，上年同期为0.63次；固定资产2.80亿元，较上年期末增加14.20%，周转率0.36次，上年同期为0.54次，主要系上半年在建工程发动机试车台、APU综合测试台等增加固定资产3785万元所致。

　　低空开放有望带来实质性利好，给予“增持”评级。考虑到下半年公司航空培训业务将完成第4、5台模拟机的引进、安装、调试、取证、启用等工作，届时培训能力将同比提高50%左右，因此我们认为今年全年净利润增长仍有望达到20%以上。我们预计2010年、2011年、2012年EPS分别为0.23元、0.29元和0.42元，该股最新收盘价对应的动态PE分别为60x、47x和32x。目前公司股价较此前定向增发价格仅有20%左右的溢价，未来低空通航领域的逐步放开将为公司的航空设备维修、检测和航空培训业务带来实质性的利好，且公司目前正进军航空设备制造领域，因此我们给予该股“增持”评级，6个月目标价15元。