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　　银河证券 毛昂

　　1.事件：2010年8月12日海南海峡航运股份有限公司公布半年年度报告，2010年上半年年公司经营收入3.33亿元，同比增长22.54%；利润总额1.54亿元，同比增长20.07%；归属于上市公司股东的净利润1.20亿元，同比增长25.11%，基本每股收益0.58元，同比增长-6.35%。

　　2.我们的分析与判断：

　　分析2010年上半年业绩的影响，应该特别注意以下几个重要方面：

　　(1)根据公司公告，2010年1-6月公司累计完成运输车辆27.90万辆次，比上年同期增长14.67%，运输旅客185.23万人次，比上年同期增长25.38%。

　　(2)主营业务综合分析。首先、总收入方面，公司实现了营业收入和净利润的增长，实现营业总收入3.33亿元，比上年同期增长22.54%；实现利润总额1.54亿元，比上年同期增长28.07%，为年度计划的73.97%；实现净利润1.20亿元，比上年同期增长25.11%。主要原因是随着海南省经济的发展和国际旅游岛建设的进一步深入，进出岛物资和人员的流量增加，公司的运输量增长导致公司主营业务收入相应增加。

　　(3)报告期完成业务成本1.515亿元，同比增长20.72%，少于收入增长1.82个百分点，营业利润率49.95%，上升了3.18个百分点。总体呈现收入和利润同步快速增长趋势，成本控制水平不断提高，利润水平稳健上升。

　　(4)各个业务分析。海口-海安航线收入30686万，同比增长26.72%，业务成本11799万，同比增长23.38%，毛利率增长1.04个百分点；其次、海口-广州航线，业务收入1158万，同比增长-72.24%，业务成本1989万，同比增长-13.94%，毛利率增长-49.3个百分点；第三、海口-北海方面，业务收入1405万，同比增长-11.53%，业务成本1347万，同比增长0.39%，毛利率增长7.88个百分点，最后，航空广告业务，业务收入8349万，同比增长16.69%，业务成本900万，同比增长38.14%，毛利率下降了11.4个百分点。

　　(5)公司各航线的营业成本比上年同期均有增长，主要是人工成本及燃油价格同比增长。报告期内，公司使用的各种燃油价格同比均有上涨，0＃柴油同比上涨29.08%，180＃重油同比上涨41.28%。

　　(6)海安航线运力不足。海南省国际旅游岛的建设进一步深入，进出海南省的物资和人员流量增加，带动南海客滚运输市场发展。公司2009年底报废了2艘老旧船舶，2010年初投入1艘新造船舶，总体运输能力基本不变。公司运输量增长幅度小于市场的发展速度，运能的增长滞后于运输市场的发展。公司将募集资金用于建造海安航线的船舶，以补充运力，还将以新建船舶为运营平台，推出差异化的高附加值服务，进而巩固和扩大公司的竞争优势和领先地位。

　　(7)燃油成本上升，营运压力加大。燃油价格比去年同期明显上涨，北海航线和广州航线的营运受油价的影响较大。市场对船舶客运设施要求提高，对老旧船舶进行改造升级难以满足客运市场的需求，北海航线和广州航线的营运收入停滞不前乃至下降，而营运成本随油价上涨而增长，造成营运压力较大。

　　(8)开辟新的旅游航线的前景。随着海南旅游岛规划的全面启动，公司将逐步介入海南旅游航运市场，海南旅游发展长期前景巨大，特别是“环岛旅游航线”和“南海旅游航线”将是未来发展前景巨大的旅游新市场，作为海南省唯一具有旅客运输业务的航运上市公司，未来必然在海南旅游岛发展过程中发挥重大作用。

　　3.投资建议：

　　2010年受到海南运输市场上升的支持，公司业务增长速度将明显加快；公司货运物流将重新恢复增长的趋势；海安航线的贡献率将进一步增加，IPO募集资金新建设和改造的船舶将逐步投入运行，广州航线进入绝对亏损，已经严重影响了公司收入和利润的增长，北海航线也进一步下降；公司业务将逐步进入一个发展的关键时期。

　　我们预计，公司2010年和2011年收入分别为5. 83亿和6.72亿，净利润分别为1.85亿和2.08亿，每股收益分别为0.91元和1.02元，公司业绩将呈现稳健增长局面，2010年和2011年PE分别为43倍和39倍，按照2011年20--40倍PE的合理估值区间为21--41元，按照目前股票价格39元计算，估价值接近合理上限。我们将继续给予公司“中性”评级。