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　　银河证券 鞠厚林

　　1.事件：

　　8月12日，中航重机公布2010年中报，1-6月公司完成营业收入18.25亿元，同比增长34%，剔除并表因素影响，营业收入增长21.18%；完成利润总额1.82亿元，同比增长13.77%，剔除并表因素影响，利润总额下降6.63%。实现归属于上市公司股东净利润1.32元，同比下降6.22%。公司上半年每股收益为0.17元。

　　2.我们的分析与判断：

　　1)公司液压业务上半年实现营业收入3.01亿元，同比增长52.21%；营业利润率为8.85%，比去年同期略有提高；利润总额2,654万元，同比增长70%。液压业务大幅增长的主要原因是上半年工程机械主机市场需求旺盛，公司加大了对主机厂和大客户营销力度，并进行了产品结构调整。

　　2)锻造业务上半年实现营业收入12.04亿元，同比增长25.85%；营业利润率为16.87%，比去年同期提高4.31个百分点；利润总额2.03亿元，同比增长69%。公司的锻造业务以军品为主，上半年陕西宏远航空锻造公司军品业务增长较多；新并表的江西景航航空锻造公司和中航卓越锻造(无锡)有限公司，实现业务收入1.4亿元，利润总额3,053万元。

　　3)新能源业务上半年实现营业收入2.94亿元，同比增长52.97%；营业利润率为-6.09%，实现利润总额-1,795万元。公司的新能源业务中，散热器和燃气轮机业务仍保持增长，盈利降低的主要原因在于新能源投资业务。具体来看，换热器产品受益于国际市场回暖和公司产品结构调整，实现营业收入1.5亿元，同比增长40.93%，实现利润总额401万元，比上年同期增加利润315万元。燃气轮机实现业务收入1.97亿元，同比增长470%，实现利润-1,513万元，同比减亏220万元。新能源投资业务实现营业收入4,122万元，较上年同期下降18.5%，利润总额-353万元，较上年同期4,023万元大幅下降。主要原因是参股公司中航惠腾风电设备公司上半年由于市场对产品需求结构发生变化，公司产品结构调整和新品开发滞后于市场需求，经营收益下降。

　　4)我们认为，下半年随着工程机械进入淡季，液压业务的增速将比上半年明显回落，锻造业务仍将保持较为稳定的增速，新能源业务的整体环境呈现好转，有利于公司业务的快速成长，但中航惠腾风电公司经营状况对公司业绩的影响值得重点关注。

　　3.投资建议：

　　公司全年计划完成销售收入38.5亿元，利润总额3.97亿元。我们预计公司2010和2011年每股收益分别为0.39元和0.50元。由于公司有整合大股东资产的潜力，可给予一定的溢价，我们认为，公司合理估值为13.75－15元，维持“谨慎推荐”的评级。

　　股价驱动因素：如果公司未来继续整合集团资产，将有利于公司股价上升。如果公司获得大订单，将有利于提升公司盈利预期，从而推升股价。