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　　银河证券 张秋生

　　1.事件：

　　公司今日(8月11日)披露2010年半年报：报告期内，公司实现营业收入1.72亿元，同比增长5.83%；实现净利润5791万元，同比下降13.08%，基本每股收益0.128元。

　　2.我们的分析与判断：

　　(1)股票投资亏损导致净利润下降。

　　公司路桥业务收入正常，上半年路桥通行费收入同比增长7.1%，营业成本同比下降9%，主营业务利润同比增长7.7%。导致报告期净利润亏损的主要有因素有三，一是股票投资亏损。上半年公司斥资2.83亿元购买股票，可惜投资收益欠佳，股票市值下降1003.72万元；二是投资收益同比下降。去年公司转让益民基金等企业股权增加投资收益，今年没有企业股权转让，投资收益比去年同期减少了1272.18万元；三是财务费用同比增加1075万元。报告期公司为新建项目增加长期借款8.16亿元，导致财务费用增加。三项因素共同作用下，公司利润总额同比下降22%，净利润同比下降13%。

　　(2)参股公司贡献了42%的净利润。

　　公司持有重庆银行8.48%和渝涪高速公路公司17.5%的股权，报告期，重庆银行贡献投资收益942万余元，占本期公司净利润的17.44%；渝涪高速实现净利润8181万元，公司按照持有股份享有的收益为1432万元，占当期公司净利润的24.7%。两个参股公司合计贡献了本期净利润的42.16%。

　　(3)公司拥有渝涪高速公司股权的优先购买权。

　　渝涪高速公司拥有业绩高增长的优质路产，报告期渝涪高速净利润同比增速为27%。“渝涪高速”由重庆上桥至涪陵长江大桥北桥头，全长118公里，2000年12月28日建成通车。渝涪高速公路公司拥有渝涪高速公路自2003年9月30日至2038年9月29日的特许经营权。目前渝涪高速已经度过车流量培育期，通行费收入步入快速增长通道，随着沪蓉(渝)高速的全线贯通，该路产具有良好的发展前景。

　　2007年，公司在与重庆渝富资产管理公司联合收购渝涪高速公司股权时曾经约定，“公司拥有重庆渝富出资所享有的渝涪公司股权的优先购买权，且购买价格为1.16元/股。在本次收购完成后15年内，如公司一次或分次对重庆渝富所享有部分股权以1.16元/股的价格提出收购要求，重庆渝富应当将相应的股权转让给本公司”。

　　如今，公司收费资产嘉陵江牛角沱大桥2010年12月31日收费权到期；石板坡大桥2016年12月31日收费权到期，届时政府将无偿收回公司收费权，公司面临收费资产萎缩，持续经营不利的局面。不失时机地启动渝涪高速公司剩余股权收购，无疑是符合公司股东长期利益的选择。

　　3.投资建议：

　　预计公司2010~2012年EPS分别为0.249、0.256和0.305元(假设营业收入增速分别为7%、5%和6%)，PE分别为42、41和34倍，当前公司股价10.44元，目标PE18~20倍，投资评级为“中性”。