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　　东海证券 屈昳

　　投资要点：

　　中牧股份主要从事动物保健品、动物营养品的研发、生产和销售，是国内最大的动物保健品生产企业。公司产品主要涉及动物疫苗、饲料和兽药三大领域，其中，动物疫苗是公司收入和利润的主要来源于，其次是饲料业务。

　　动物疫苗领域的龙头地位将确保公司业绩平稳增长。公司动物疫苗产品中，禽流感疫苗、猪瘟疫苗、口蹄疫疫苗以及猪蓝耳疫苗等四种国家强制免疫疫苗占全部动物疫苗收入的90%以上，疫苗产品总市场占有率居国内首位，且大幅领先于行业中其他企业。由于国家强制免疫疫苗是定点生产、国家统一拨款采购，公司的央企背景在招标中具有明显优势。随着国家政策的扶持以及下游畜禽养殖规模的扩大，公司将继续享受市场扩容带来的平稳增长。

　　养殖业回暖带动饲料业务的增长。公司的饲料业务约占营业收入的40%，以预混饲料为主，此种饲料技术门槛相对较高，竞争相对较小。我们认为随着下半年养殖业的逐渐回暖，饲料需求的增加将带动公司的饲料业务的增长。

　　行业整合有利于兽药业务发展。公司的兽药产品主要定位于低毒、无残留的高端产品，包括黄霉素预混剂、氟苯尼考以及国家一类新兽药喹唏酮。由于兽药市场生产企业众多、竞争混乱，公司产品上市以来未能快速发展，随着国家对兽药生产监管力度的加强，行业内整合的加速更有利于公司兽药业务的发展。

　　我们认为以下几方面因素将加快公司业绩增长：一是安全性、有效性更具优势且毛利较高的口蹄疫合成肽疫苗需求旺盛，其销售占比的提升将为公司带来更多利润；二是高毛利的猪蓝耳弱毒苗正逐步替代猪蓝耳灭活苗，公司在产品升级换代过程中迅速抢占市场将进一步提升盈利能力；三是国家强制免疫动物疫苗数量的增加以及动物疫情大规模的爆发，都有可能为公司业绩带来爆发式的增长。

　　盈利预测与估值：我们预测中牧股份10-12年的EPS分别为0.72元、0.85元、0.99元。鉴于公司在动物疫苗领域的龙头地位和竞争优势，我们给予公司六个月29.75元的目标价，相对于当前的股价尚有10.80%的上升空间，给予“增持”投资评级。

　　风险提示：定点生产企业数量增加带来的竞争风险。