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　　德邦证券

　　8月5日对云南锗业进行调研，与公司相关管理人员进行交流。

　　公司为具有完整产业链的亚洲最大锗业龙头，业务覆盖锗矿开采、冶炼提纯、区熔精炼、精深加工和技术研发等各个环节，资源优势和全产业链是公司竞争力的强力保障。2010年5月IPO募资8.98亿，主要投向高效太阳能电池用锗单晶及锗晶片以及红外光学锗镜头两个高附加值的下游深加工项目。

　　资源优势与一体化产业链是公司长期发展的强力保障。

　　得天独厚的资源优势。公司拥有大寨锗矿和梅子箐煤矿两个高品位锗矿，合计锗保有储量689.55吨，为国内第一，占全国近20%，全球8%，其中大寨矿品位为0.026～0.7%，梅子箐矿品位平均为0.024%，具有高品位、低开采成本的特点。此外，公司还拥有云南省内两座锗矿的探矿权，并开展锗废料回收业务。

　　国内唯一的一体化锗产业链。公司业务覆盖上游采选、中游冶炼、下游深加工，中游冶炼业务包括高纯二氧化锗、区熔锗锭，高纯四氯化锗处于研发阶段，下游深加工包括红外光学业务(红外级锗单晶、红外光学器件、红外锗镜头)、太阳能电池用锗单晶及单晶片业务、探测级锗单晶及探测器业务。公司覆盖了现有锗产业链的绝大多数环节，而国内其他竞争对手只从事中游冶炼业务及下游红外锗单晶业务。

　　研发实力支撑的下游深加工项目将成为未来利润增长点。

　　公司研发实力为深加工项目提供技术保障。公司率先在国内成立了第一家锗业研究所，拥有一批锗行业优秀人才。创建了以中国科学院士洗鼎昌、中国工程院院士叶铭汉、中国科学院高能物理研究所原所长郑志鹏、“中国锗业第一人”吴绪礼研究员及惠峰研究员等为核心的科研团队；参与起草制定及修改国家标准和行业标准14项；获得科技进步奖2项，技术专利6项；承担了国家“十一五”科技支撑计划重大研发项目两项；成功地研制了高效太阳能锗单晶片，填补了国内空白，满足了我国国防军工和科技发展的需求。

　　两大深加工募投项目目前具有较高毛利率。太阳能电池用锗单晶及晶片此项目计划建设年产12万片4英寸太阳能电池用锗单晶片，为2009年产量近40倍，预计于2012年中期投产，目前毛利率可达75%，国内尚无制造能力，该项目为公司承担的两大国家科技支撑计划项目之一。红外光学锗镜头项目计划建设年产35500套红外光学锗镜头，预计2012年实现近半产能，目前毛利率可达60%。

　　多项在研项目也极具市场前景。其中，13N级探测器级锗单晶也是公司承担的国家科技支撑项目之一，公司远景目标是达到年产量1吨。光纤四氯化锗产品能够大幅提高产品附加值，光纤到户、光纤代铜和中国3G建设等将支撑未来市场需求增长。

　　此外，公司有进行股权激励的设想。

　　我们看好云南锗业上游资源与下游技术完美结合的公司特质，并将对其投资项目进行长期跟踪。