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　　湘财证券 闵雄军 刘正

　　公司上半年经营总体稳定。分业务看，建筑施工业务收入增长12.03%，毛利率上升1.55百分点；房地产业务收入下降31.32%，毛利率上升7.08百分点。分区域来看，公司的优势区域华东地区收入下降12.44%，而华南、华中、东北地区收入增幅均超过100%。

　　地铁施工业务将会加速增长。截至目前为止，公司公告的地铁施工业务新签订单已超过10亿，业务覆盖到9个城市，而去年全年不足6亿。随着地铁新签订单快速增长，公司的地铁施工业务将会加速增长。公司计划在10年新增10台盾构机，目前已与有关供应商签订了5台供货合同，地铁施工产能扩充按计划在进行。

　　房地产调控对公司的房地产业务的负面影响已有较为明显反应，预计下半年年不会进一步扩大。房地产上半年的调控导致公司该项业务收入下滑明显，虽然目前来看房地产调控并没有明显的放松迹象，但由于公司10年贡献业绩的地产业务均来自二三线城市，且房地产业务注入上市公司时承诺10年净利润最低1.40亿，因此房地产调控对公司的负面影响不会进一步扩大。公司目前仍然在积极地储备土地项目，虽然未来仍然不免会受到调控的影响，但地产业务的推进提升了公司的盈利能力和业绩弹性。

　　销售费用大幅下降，财务费用大幅上升。由于房地产销售降幅较大，销售费用大幅下降；由于施工设备的添加公司对营运资金需求增加，上半年短期借款大幅增加，同时去年下半年发行公司债，导致财务费用大幅增加。由于土地储备增加，经营现金流量大幅下降。

　　投资建议：我们预计公司10-11年EPS分别为0.90元、1.20元。参照建筑类上市公司估值，给予公司10年20倍PE，我们认为公司3-6个月合理目标价格为18.0元，维持公司“买入”评级。

　　风险因素：相关固定资产投资低于预期、宏观经济恢复低于预期、宏观调控。