九芝堂：老品牌期待新发展
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德邦证券
公司简介： 九芝堂是一个就有悠久历史的品牌。悠久的历史赋予了九芝堂较高的品牌价值。九芝堂目前利润来源有医药工业和医药商业。医药工业是公司的主要营业收入来源。公司的支柱产品主要有两类：一类是补血产品驴胶补血颗粒；另一类是浓缩丸系列，主要产品是六味地黄丸。
近五年，医药商业的收入占比逐年萎缩，公司正在压缩医药商业利润较低的批发业务，将重点转向利润较高的零售业务。因此公司目前的商业正处在转型期和零售业务的培育期。
公司产品特点：公司的主打产品市场竞争都十分激烈。公司的补血产品和浓缩丸系列在市场上就有一定的市场地位和知名度，尤其在南方市场。
从全国范围来看，公司的产品处于二线品牌的一线地位，如果利用好公司的品牌效应，还具有发展空间。
公司商业情况：公司正在进行商业的转型，批发业务被压缩，零售发展还局限于湖南省内，商业给公司带来更高的利润还有待时间。
投资亮点：公司具有很好的品牌价值，目前市盈率只有25倍左右，低于同行可比公司。公司价值存在被低估。
公司主要风险：公司产品众多，但有能力成为未来公司新的支柱产品还未观察到，公司“两翼突破”的战略还有待突破。
盈利预测及估值分析：我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.59元、0.74元、0.85元。根据FCFF和PE估值法，公司目标价格为17.63-18.46元/股，对应2010-2012年PE分别为30倍、24倍、21倍。
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