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　　国金证券 董亚光

　　业绩简评：

　　上半年公司实现营业收入4,835百万元，同比增长25.05%；归属母公司股东的净利润355百万元，同比增长28.60%，EPS为0.496元。公司业绩好于市场预期，主要是上半年毛利率有较为明显的提升。

　　经营分析：

　　业务结构优化推动盈利能力提升：上半年公司收入增长主要来自轧锻设备(44%，同比增幅，下同)、火车轮(63%)、铸锻件(61%)和齿轮传动机械业务(160%)，而起重机业务收入受订单下滑影响，同比减少17%。因收入结构优化，上半年公司综合毛利率达到16.87%，比去年同期的15.77%有所提升，更高于去年全年的14.10%。其中挖掘焦化设备毛利率达到23.68%，轧锻设备毛利率为16.74%，与去年同期相比分别增加4.8和0.5个百分点，比09年全年高出6-7个百分点，对盈利能力提升贡献显著。

　　订单形势良好：上半年公司新增订单6,880百万元(含税)，同比增长31%，其中轧锻设备、轮轴、铸锻等产品订单增长良好，起重机和出口订货也呈恢复性增长，尤其是出口订单已超过09年全年。

　　产值创出新高：公司6月份产值突破10亿元，4,500吨水压机的锻件产量连续两月突破3000吨，目前公司达到月产大型压机3台、大型挖掘机2台、火车轮2.1万片，车轴0.7万根的水平，产能有较大提高。

　　应收账款有待控制，经营性现金流尚可：2季度末公司应收账款达到5,385百万元，较年初增加了1,027百万元，周转率水平较低，有待加强控制。上半年公司经营性现金流为206百万元，虽低于净利润，但较去年同期增长72%，改善程度明显。

　　高铁轮对项目值得期待：10年4月，公司公布了非公开增发预案，准备投资1,686百万元，建设高铁轮对项目，计划形成年产30万片高速列车车轮、年产1万根高速车轴精加工生产能力，鉴于公司在车轮、车轴制造上的综合优势，该项目的投产将会给公司带来较好效益。

　　盈利预测和投资建议。根据上半年订单和盈利能力情况，我们调高了对公司的收入和利润预测，10-11年的EPS预测由原先的0.93和1.13元调整为1.02和1.20元，目前公司股价对应10年12.54倍PE。

　　公司10年的营业收入与同属重型机械企业的中国一重、二重重装相近，但总市值差距较大，即使考虑公司的盈利能力和新业务的发展情况不如前两者，我们认为公司股价仍明显低估，给予15-18倍PE10，未来6-12个月目标价格15.24-18.29元，维持“买入”评级。