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　　海通证券 龙华

　　中国南车8月10日发布2010年中期报告，公司今年1-6月实现总销售收入280.94亿元，较上年同期增长51.20%；实现营业利润16.58亿元，同比增长91.05%；实现净利润11.04亿元，同比增长76.27%；今年上半年。每股收益0.093元，同比增长76.27%。公司的综合毛利率从2009年上半年的16.07%上升为2010年上半年的16.43%。

　　点评：

　　1、公司各板块业务销售及收入情况分析。

　　2010年上半年中国南车各板块业务销售金额及同比增长率情况对比如下：

　　客车和动车组方面：2010年上半年中国南车在客车方面的收入同比下降25%，但在动车组方面同比上升22%，符合我们此前了解的市场需求情况。由于2008年下半年金融危机，2008年底至2009年上半年国有铁路出现货运需求不足现象，2009年上半年铁道部未进行货车招标，但通过以客补货方式提升整体运量，因此2008年底到2009年上半年客车招标量和购买量明显提升。2010年上半年客车销售收入的下滑应理解为需求的适当回归。另外由于动车组交货并不均匀，虽然上半年中国南车仅销售动车组49.87亿元，但根据铁道部的招标交货要求，我们认为2010年全年中国南车仍能完成90标准列动车组交货，完成约147亿元销售收入。

　　城轨地铁方面：2010年上半年中国城轨地铁车辆市场集中在广州、重庆二市，南车中标196辆车，合同总金额17.25亿元，合同车辆数占比62%，合同金额占比70.2%。从历史上城轨地铁的招标情况看，2010年上半年不属于招标密集期，由于招标市场集中在南车较有优势的南方，因此我们看到公司市场占有率保持高位。另外，我们看到尽管作为城轨地铁车辆业务的后进入者，中国南车在2009年后的中标均价已高于国内均价，该情况在2010年上半年表现得尤为突出。从该情况判断，中国南车在城轨地铁方面的获利能力已逐步提升。

　　机车方面：2010年上半年公司向客户顺利交付了400台HXD1C(7,200KW大功率电力机车)和300台HXN5(6,000马力大功率内燃机车)的后续全部产品。公司下属子公司南车株洲电力机车有限公司于于7月份中标铁道部招标的590台大功率交流传动六轴7200kW电力机车，总价值约86 亿元人民币。本次铁道部合计招标1200台大功率交流传动六轴7200kW电力机车，其中北车中标610台，北车市场占有率略高于南车。历史上由于北车在7200KW大功率电力机车方面早于南车承接铁道部订单，累计市场占有率南车低于北车，但从2010年上半年大功率电力机车中标情况看，目前铁道部7200KW电力机车市场对分的格局已基本成立。

　　货车方面：2010年我国货车生产预计将呈现前高后低的走势，机车和客车将相对平稳。2010年1-6月生产货车24651辆，同比增长111.20%，6月份单月生产5710辆，同比增长69.34%。上述情况与中国南车2010年上半年货车销售收入实现76%的高速增长相吻合，预计下半年中国南车货车收入将比上半年有所下滑。

　　新产业方面：中国南车2010年上半年新产业收入同比增速高达85%，比2009年新产业收入同比增速67.32%增长更快。我们认为在未来5年以后，新产业将成为支持中国南车持续增长的重要力量。公司在电动汽车和大功率半导体器件方面技术优势明显，上半年新增电动汽车逾300台。我们认为大功率半导体未来应用前景广阔，具有极好的发展前景。我们对于中国南车在轨道车辆方面的核心技术在其他市场的应用前景及推广能力较为乐观，并因此给予其较北车更高的市盈率。

　　2、2010年上半年中国南车出口业务增长迅猛。

　　2010年上半年中国南车海外市场销售收入同比增长85%，系机车、客车交付订单实现收入增多。公司2009年海外订单签约12亿美元在2010年已开始体现。

　　3、中国南车2010年中期资产和营运质量属于正常范围。

　　4、中国南车募集资金已基本使用完毕。

　　2008年中国南车募集A股资金64.8亿元，扣除除相关发行费用后，实际到账金额为63.69亿元。截至2010年6月30日，公司累计使用A股募集资金约合59.69亿元。截止2010年6月30日，公司A股募集资金账户余额共计约4.21亿元。

　　2008年公司发行H股共募集资金港币47.84亿元，扣除相关发行费用后，实际到账金额为港币46.47亿元。截至2010年6月30日，公司累计使用H股募集资金约合港币39.34亿元。截至2010年6月30日，公司H股募集资金账户余额共计约合港币7.78亿元(含银行利息)，其中：港币3.61亿元，美元0.54亿元。

　　5、维持对中国南车2010-2012年0.24、0.36和0.46元的盈利预测和“买入”评级。

　　公司2010年上半年销售收入280.94亿元，较上年同期增长51.20%；实现营业利润16.58亿元，同比增长91.05%；实现净利润11.04亿元，同比增长76.27%；今年上半年每股收益0.093元，同比增长76.27%。中国南车上述增长情况良好，我们预期中国南车在下半年除了货车销售收入将比上半年下滑外，其他业务将维持上半年良好增长势头，预期全年净利润同比增速约能保持在70%左右，我们维持对中国南车2010-2012年的盈利预测为0.24、0.36和0.46元，维持对中国南车的“买入”评级。