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　　光大证券 于特

　　事件：公司公布半年报、天津正道合作项目进展。

　　公司上半年实现营业收入161.6亿元，同比增长73.3%；营业利润5.7亿元，同比增长683.3%，净利润4.9亿元，同比增长328.4%；实现基本每股收益0.38元，上年同期为0.09元。

　　良好的业绩表现，得益于产销规模的扩大。

　　上半年公司销售汽车24.4万辆，同比增长67.2%；其中瑞风MPV3.3万辆，同比增长53.2%，轻卡11.4万辆，同比增长46.0%，轿车6.2万辆，同比增长119.8%，客车底盘1.2万辆，同比增长58.9%，重卡1.3万辆，同比增长134.1%，瑞鹰SRV9,982辆，同比增长98.4%。公司销售规模的扩大直接导致公司营业收入的大幅增长；同时也提升了盈利能力，上半年公司产品综合毛利率为16.67%，同比上升2.7个百分点。

　　轿车业务已经处于最差时点，逐渐向好可期。

　　公司一季度销售轿车37,397辆，二季度销售24,862辆，季度环比下降33.5%。

　　二季度轿车销量回落一方面是受到自主品牌轿车行业不景气的影响，更主要的是在消化一季度经销商库存。目前该部分库存已经基本消化，最迟9月份轿车销量将出现环比回升。节能车补贴政策实施相关细则目前正在制定当中，预计9月份左右会明朗，这也将促进公司轿车产品的销售。

　　新能源汽车整车及核心总成是公司未来投资主要方向。

　　公司与天津正道将成立的50:50股权的合资公司，该公司注册资本7亿元，首期投资总额不低于20亿元；项目总投资约300亿元人民币，产能规划目标为未来8年内实现整车100万台，动力总成100万台套及1200万KWH锂离子动力电池。

　　以目前公司产销规模和实力，这个规划还是超出市场的预期。

　　新能源汽车是汽车产业发展的大趋势，国家不断出台鼓励政策。据媒体报道，目前《新能源汽车产业规划》正在制定当中，国家计划投资1000亿元鼓励新能源汽车及核心零部件发展。

　　盈利预测与投资评级。

　　预计公司2010年、2011年EPS为0.78元、0.93元，目前股价对应PE是12倍、10倍。我们看好公司轿车业务的发展前景，同时公司新能源汽车合资项目符合汽车产业发展潮流，给予公司“买入”评级，目标价11.7元。