华能国际：小幅下调全年业绩预测
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国信证券 徐颖真
上半年发电量情况——同比上升38%，二季度环比提高3%。
截止2010年6月30日，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量1188.36亿千瓦时，同比增长38.01%；累计完成上网电量1120.14亿千瓦时。其中Q2比Q1环比增长3%，来自新投产机组的贡献。同比增长源于09年上半年基数较低，且09年下半年收购和新投产机组贡献。
季报主要盈利指标分析——毛利率环比下降。
一季度收入同比增长51%，二季度收入同比增长40%，二季度收入环比一季度增长1%，收入增长与电量增长同步。但一、二季度毛利率同比、环比均下降，一季度环比下降4.5个百分点，二季度继续环比下降1.2个百分点，原因应当主要在于煤价因素，其次是因为新投产机组由于所处区域的原因电价低于平均水平，一季度煤炭均价较2009年均价的涨幅我们预测超过10%，二季度煤价平稳。当季费用项目控制良好，亦未发生减值等，但二季度当度投资收益大幅下降，Q1、Q2单季分别实现EPS为0.09和0.08元，上半年合计实现EPS为0.17元，09年同期为0.16元，持平略有增长。
维持业绩预测与投资评级。
按照公司10年发电量指引5100小时对应2300亿千瓦时发电量，如果煤价维持09年均价则每股收益将提到0.46元，如煤价上涨10%则每股收益下降到0.35元。我们小幅下调此前对公司2010年的业绩预测，假设公司煤价的涨幅10%，电量将高于公司预测3%，则2010年实现净利润46.84亿，折合EPS为0.39元。但2010年1月公司公告拟增发16亿股A+H股，因此一旦实施公司2010年业绩将被摊薄16%以上，且该增发难以带来业绩增厚。同时展望2011年由于煤价和电量均有较大变数，火电行业整体未来业绩存在较大不确定性，尽管公司目前估值不贵，我们依然维持“中性”评级(以下盈利预测未考虑增发摊薄)。
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