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　　广发证券 谢军 曹勇 王剑雨

　　事件：

　　陕天然气2010年中报显示，报告期内，公司实现营业总收入12.02亿元，较上年同期增长22.87%；实现利润总额2.94亿元，较上年同期增长21.87%；实现净利润2.5亿元，较上年同期增长21.34%。公司每股收益0.49元，扣除非经常性损益后每股收益0.49元。与我们的先前的盈利预测基本相符。

　　点评：

　　1、2010年上半年公司主营业务收入和净利润呈现稳定增长态势，其原因主要是上游气田二季度实际供给气充足，保证了下游用户的气量需求；同时公司加大市场开发力度、加强营销管理工作的举措取得成效，二季度新增工业用户投产和原有工业用户用气量提高促进了外销气量的总体提升。此外，公司加强资金预算管理、借款总额下降、合理利用银行信贷政策缩减了利息支出，从而降低了部分财务费用。

　　我们认为，公司作为天然气管输企业的区域龙头，随着未来下游客户的稳定增长，公司业绩稳定增长值得期待。

　　2、2010年上半年，公司各项工作进展顺利，指标完成情况较好。

　　2010年下半年，公司将在“资源与市场”两轮驱动战略的导向下，重点做好资源协调、开拓下游市场、推进在建工程等几项工作。同时，以2010年5月国家发改委发布了《关于提高国产陆上天然气出厂基准价格的通知》为指引，加快陕西省天然气价格改革步伐，化解高成本气源带来的经营压力，尽可能以本次天然气价格改革为契机，为公司发展争取积极良好的政策环境。我们认为，如果未来管输价格上涨0.03元/立方米，将直接增加公司净利润4800万元，每股收益增厚0.09元。公司业绩存在超预期增长的可能。

　　盈利预测与风险提示：我们预测公司2010、2011和2012年EPS分别为0.95元/股、1.11元/股和1.32元/股。公司的行业性质属于公用事业类型，作为长输管道公司主要依靠内涵发展，其次是靠进入下游的外延式发展，公司的成长性较好。

　　综合考虑到公司长期稳定的增长模式、输送气量大幅上升以及天然气价格改革带来公司业绩超预期增长的可能性，赋予陕天然气25倍估值，则一年内目标价为24元。维持“买入”评级。