开元控股：高增长来自投资收益及少数股权收购
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海通证券 路颖 潘鹤
简评及投资建议：
上半年公司归属于母公司净利润同比增长163.51%，实现每股收益0.139元，这一较大的增长主要得益于上半年出售董东煤业45%股权所获得的一次性收益6000多万元(约合EPS约0.065元)以及去年三季度收购了开元商城15%的股权后，其少数股东损益同比减少了700多万元(约合EPS0.01元)，扣除这两块收益后，公司EPS较去年同期同比增长约为20%左右(主要来自于宝鸡店收入的增加以及各门店毛利率的提)。而从单季度看(参见表3)，公司上半年两个季度收入增速、期间费用率均比较稳定，毛利率则有一定的提升。
从下半年看，我们认为公司收入贡献仍将主要来自成熟门店开元商城的内生增长、宝鸡店、咸阳店和安康店的收入释放以及今年12月或可开业的西稍门商城的部分收入贡献，但宝鸡店及西稍门商城由于体量较大，预计需要2-3年的培育期，短期内无法贡献利润；此外，我们预计公司的西稍门地产项目(住宅楼)可能将于今年全部售完并当年确认一次性收益，预计可能在今年给公司另带来2.4亿元的销售收入和2000万左右的净利润，合EPS0.028元。
综上，我们预计公司2010-12年EPS约为0.22元、0.17元和0.23元(参见表4)，其中2010年EPS包含了股权转让投资收益(0.065元)以及房地产业务收益(0.028元)，扣除这两个项目后，公司2010年EPS为0.13元；公司目前6元的股价对应2010-12年的经常性收益的PE分别为37.8倍(对应扣除一次性投资收益后0.16元的EPS)、34.7倍和26.6倍，目前估值相对较高，我们认为公司合理估值为5.20元(对应2011年30倍PE)，并维持“中性”的投资评级。
此外，至今年年底，公司拥有的商业自有物业将达到30万平米左右，其中处于西安市中心主力商圈的开元商城10万平米左右的商业物业价值更为明显，这些自有物业则给公司目前40亿左右的市值提供了一定的支撑；而公司宝鸡店和西稍门商城未来是否可能有超预期的发展，则是公司未来股价空间的重要催化剂。
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