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　　海通证券 路颖 潘鹤

　　公告内容。小商品城今日(2010年8月10日)发布第六届四次董事会决议公告审议通过了设立公司三个下属分支机构：

　　浙江中国小商品城集团股份有限公司国际商贸城第五分公司、国际会议中心，以及义乌皇冠假日酒店。

　　简评：这是继公司5月25日发布新一轮市场行业布局调整方案(主要关于国际商贸城五区、篁园市场和国际商贸城一区扩建)的提示公告之后(具体分析可参见我们5月25日的点评报告)，国际商贸城五区(原名三期二阶段)进入招商阶段的又一实质性推进，即以国际商贸城第五分公司为标志。国际会议中心和义乌皇冠假日酒店两个分支机构的设立则是为两个五星级酒店的开业做准备。后两个项目对公司业绩影响有限，但对增强公司的竞争实力和配套服务能力中长期看有积极意义。

　　(1)国际商贸城第五分公司主要负责国际商贸城五区(三期二阶段)市场的经营管理。五区市场占地266.2亩，建筑面积63.9万平米，预计总投资14.3亿元，主体建筑地下两层，地面五层，设计商位7300余个，停车位4500余个。主要布局进口商品馆和床上用品、纺织品、针织原材料、汽车用品及配件等行业，现工程进展顺利，已进入招商阶段。

　　(2)国际会议中心是义乌政府投资建设的五星级酒店，2009年义乌市国资把该项资产划转给公司控股股东恒大公司。

　　国际会议中心位于义乌北城新区环城北路以南的幸福湖畔。项目总用地面积14.22万平米，包括建筑面积8.31万平米，园林面积10万平米。国际会议中心主楼面积7.34万平米，366间(套)客房；贵宾楼面积0.98万平米，32间(套)客房(包括总统套房等)。拟分别于10年12月底和11年4月底完成主楼和贵宾楼的精装修工程。

　　恒大公司承诺，无论最终是否与小商品城签订关于酒店的租赁协议、承包协议或其他协议，小商品城所投入的前期费用，最终全部由恒大公司承担。此次公司公告设立的“国际会议中心”，我们预期主要还是为今后租赁或者承包该酒店经营服务的。而如果租赁或者承包，可能设计关联交易，我们预计在这种情况下，该酒店开业后短期估计不会产生太大亏损，之后即使有盈利，占公司总利润比重也相对较低。

　　(3)义乌皇冠假日酒店是公司投资4.5亿元兴建的五星级酒店，位于义乌市江东路以北、宗泽路以南、义乌市文化中心区内，总用地面积0.81万平米，总建筑面积5.46万平米，365间(套)客房。2009年12月28日公司与假日酒店(中国)有限公司签订委托管理合同，委托后者经营管理。我们预期，虽然酒店建成后将会有折旧等费用产生，但由于该酒店与09年10月开业的博览中心(新会展中心)属于一体化建筑，且一起享有贴息形式的补贴，且以委托经营方式经营，因此开业后不会对公司带来太大亏损，但带来的收益占公司总体业绩的比重应该也较低。

　　业绩预测与投资建议：从目前来看，五区市场的招商开始时间跟2008年四区(原名三期一阶段)市场招商的时间基本一致，而四区市场的开业时间是08年10月。虽然之前我们曾经提到过，五区市场可能因为市政建设等不可抗力等因素，开业时间可能推后到11年4月(原计划是10年10月)，但从招商进度看，11年4月底开业应该是最保守的一种预计。