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　　东方证券 李淑花

　　公司2010年上半年扣非后归属于母公司所有者净利润同比增长为28.81%。公司扣非后EPS为0.52元，略超预期。公司2010年上半年实现业务收入18.69亿元，同比增长30.79%，实现主营业务利润15.57亿元，同比增长32.3%，实现营业利润4.72亿元，同比增长7.24%，实现利润总额4.74亿元，同比增长7.46%，实现归属于母公司所有者的净利润为3.91亿元，同比增长4.81%，实现扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润为3.89亿元，同比增长28.81%。扣非后净利润增速显著上升是由于去年同期交易性金融资产公允价值为7000万元，今年则基本没有。

　　抗肿瘤药和手术用药驱动主业成长。驱动业绩增长的主要动力是抗肿瘤药和手术用药的强劲增长，其中抗肿瘤药实现销售收入10.53亿元，同比增长21%，抗感染用药实现销售收入1.76亿元，同比增长10%，手术用药继续放量成长，实现销售收入3.04亿元，同比增长69%，其他产品中心血管用药厄贝沙坦同比增长81.8%，OTC品种化痰类药物贝莱同比增长35.1%，造影剂碘氟醇同比增长178.1%。

　　研发和国际化双轨并进。创新药艾瑞昔布即将进入产前检查，有望下半年获准生产，阿帕替尼有望下半年结束Ⅱ临床，最快可能明年后半年推出市场，或许能走绿色通道，不进行三期临床直接上市。公司的国际化步伐上半年进一步加快，公司于6月28日接受了美国FDA官员对注射剂的认证，并根据要求对存在的问题进行了改正和反馈，目前正等待美国FDA的回复。

　　毛利率水平保持稳定，三费控制良好。上半年公司总体毛利率水平为84.8%，同比上升0.8个百分点，基本保持稳定，总体期间费用率为57.1%，同比上升0.5个百分点，其中管理费用率为13.3%，同比上升2.5个百分点，说明公司进一步提高研发的投入力度。

　　应收帐款增幅较大，但难掩充沛的现金流。公司帐上现金达到7.63亿元，比期初增加5600万元，同期应收帐款为10.45亿元，比年初增加1.9亿元，幅度较大，在多个重磅专利药尚未贡献利润的情况下，公司原有抗肿瘤类和抗感染类老产品均已进入成熟期，为保持继续增长，适当放宽信用额度已成为短期内的必然。

　　投资建议：我们预计公司2010-2012年实现归属于母公司股东的净利润为8.17亿元，9.84亿元、11.77亿元，同比增长23%、21%、20%，以新股本7.49亿计，每股收益为1.09元、1.31元、1.57元，维持对公司“买入”的投资评级。