中投证券 袁浩然 郝雪梅
投资要点:
公司上半年实现营业收入45.8亿元,同比增长35%。相较一季度收入增长57%,二季度收入增速显著下滑,仅增长22%。上半年实现归属于母公司的净利润2.19亿元,同比增长503%,EPS0.53元,扣除非经常性损益后EPS0.20元。
从收入构成来看,冰箱销售32.7亿,同比增长34.9%。按中怡康数据,公司在一、二级市场的占有率为10.6%,同比上升0.5个百分点。在家电下乡领域市占率为10.5%,同比上升了0.2个百分点。整体而言,公司冰箱增长只是分享了行业的增长,但市场份额并没有太大改变。此外,公司中报还揭示:上半年冰箱销量同比增长38%,比冰箱收入增长高出3个百分点。反映出公司平均售价有所降低。冰箱之外,公司上半年空调销售10.2亿,仅增长22%,远低于行业增速,而毛利率仅7.8%,较去年下降5.8个百分点,反映出空调业务盈利能力较差。去年年底公司收购大股东空调资产后,怎样拓展市场,提高盈利水平尚有较长的路要走。
从内外销角度,内销收入38.9亿,增长32.6%,出口收入3.9亿,增长22.9%。
但出口毛利率仅下降7.1%,较去年下降4个百分点。而内销毛利率基本稳定在27%左右。而对于市场非常关注的销售费用率居高不下的问题,由于公司正处于扩张阶段,销售费用增长势头并没有改变,上半年销售费用增长48%,仍高于收入增长,故销售费用率上升1.9个百分点,至21.6%。
本报告期内公司场累计出售了科大讯飞3,618,233股可供出售金融资产,取得税后净投资收益11459万元(另外获得股票股利分红21万元)。截至2010年06月30日,公司尚持有安徽科大讯飞信息科技股份有限公司股票84767股。
公司正处在扩张期,加上季节性因素,上半年经营活动现金流为每股负0.40元。
公司4月份宣布了定向增发方案,如能顺利完成,对公司意义十分重大。1)公司净资产一次性增长85%,资金实力显著增强。2)公司产能不足的问题能够得以缓解。3)产能总量增长的同时,产品结构也将得以优化。4)未来公司产业布局和营销体系可进一步完善。目前该事项尚在推动中,尽管得到了控股股东的大力支持(将出资4亿认购增发股份)。但是公司二级市场股价一直在增发价10.18元附近波动,想吸引战略投资者参与增发还有大量的工作要做。
盈利预测和投资评级。由于公司销售增长低于预期,费用率下降趋势并不明确。
我们调低公司10年,11年业绩预测,预计全年EPS0.80元,0.70元。按照10年经营性EPS0.48元22倍PE估值,公司合理价值为10.50元左右,调低公司评级至“中性”。
风险提示:增发事项存在不确定性。
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