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　　爱建证券 褚艳辉

　　事件：

　　近日，我们调研了精达股份(600577)，并参观了铜陵生产基地。

　　分析与点评：

　　1、漆包线业务有望挺进全球第二名。公司主营业务涵盖各类特种电磁线，其中漆包线占营业收入比重在85%左右贡献净利润超过90%。今年公司计划总的产销量为125500吨、126800吨，我们预计实际将超过5%-10%。由于美国市场复苏进程不及国内，我们预计，今年公司有望超越里亚成为全球第二的漆包线生产厂商。

　　2、下游需求恢复带动行业重回正轨。漆包线行业下游需求广泛，受益于国家经济刺激计划、家电下乡、汽车下乡以旧换新政策的实施，下游需求增长明显，带动漆包线行业走出本轮调整，产销量甚至高于08年以前的水平。从加工量上来看，2009年，公司比第二名领先40左右。制冷压缩机行业是漆包线行业的高端应用领域，公司产品基本集中于此，我们预计公司在这一细分市场的占有率超过50%，处于绝对的龙头地位。

　　3、主要生产基地布局完成。公司现有产能情况是：12万吨特种漆包铜圆线、1.1万吨特种漆包铝圆线，1.26万吨(汽车)电子线、1万吨工程线(即异性线)，5万吨无氧铜杆(尚未完全达产)、11万只漆包/拉丝模具(主要为内部配套、自产自用)等。09年，公司完成内部业务资产整合后，生产经营业务全部转移至各子公司，母公司不再从事具体的生产经营业务。公司现有下属11个子公司，广东公司、天津公司、江苏公司分别覆盖珠三角地区、环渤海地区、长三角地区，铜陵本部辐射中部地区。

　　4、未来发展遵循“规模至上”。公司具备多重优势，公司产销量的增加，规模效应日益显现，对于降低产品的单位制造成本影响正面。考察发现，公司的吨漆包线年均毛利已经较高点时下降了10%-15%。作为传统的加工制造类企业，公司在生产规模、市场份额上的竞争优势非常明显；此外，由于行业销售特性，公司在流动上的优势是同行难以匹敌的。我们预计公司今年的担保金额增长约30%-40%，占净资产的比重提高10个百分点以上。

　　5、出口业务对利润贡献有限。公司的出口业务也主要是为全球知名的压缩机厂商配套，销往欧洲和南亚，但是占比一直较低。我们预计今年较09年会有一定好转，收入规模在2-3亿，但是考虑到占比较低，因此对利润贡献有限。

　　6、投资建议：首次给予“推荐”评级。作为国内最大的专业化漆包线生产企业，公司始终围绕主业不断做大做强，公司上市8年，产能扩张10倍，在制冷压缩机等细分市场的占有率稳步提升，预计公司未来仍能保持超过行业平均水平的发展速度。预计公司10年、11年EP为0.44元、0.51元，对应目前股价下的动态PE为19.5倍、16.8倍，我们首次给予“推荐”的投资评级，以体现公司在漆包线行业的龙头低位。