徐工机械：盈利能力明显提升 业务多元化效果现
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国泰君安 吕娟 康凯
公司中期实现营业收入、营业毛利、净利润分别为132、27、13.8亿元，同比分别增长43.3%、47.3%、57.4%；毛利率和净利率分别为20.54%、10.47%，同比分别增加0.56、0.94个百分点。中期EPS为1.594元，超出市场普遍预期0.2元左右。
多个品种盈利能力明显提升，其中起重机、铲运机械、压实机械、混凝土机械、路面机械的毛利率分别提升1.1、2.8、7.3、7.0、9.7个百分点，表明09年集团主要资产整体上市后，整合效应开始显现，这与我们在公司深度报告中的判断一致。
业务多元化效果显现：起重机收入占比由同期64.09%降至52.72%，其他业务占比明显提升，尤其值得一提的是，混凝土机械占比由2.3%上升至4.43%。
起重机分析及判断：上半年起重机销售以中小吨位居多，所以虽然销量同比增长28%左右，但是收入增长只有17.9%；预计下半年大型工程项目需求增多，吨位结构将会上移，下半年收入与上半年大至相当。
出口分析：出口增长32.4%，快于行业21.45%的增速；出口占比13.5%，目前仍低于同期14.1%的水平，尚没有回到30%的正常水平，主要因为国内需求更加旺盛。
销售方式越来越灵活：之前全款提货比例高达70%左右，现开始逐步加大融资租赁和按揭等信用销售占比，相比对手，灵活空间最大。
上调2010-2012年EPS分别至2.90、3.54、4.27元。公司增发方案顺利过会，预计摊薄业绩不超过15%，维持50元目标价与“增持”评级。
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