国泰君安 董乐 梁静 陈锡伟 孙建平
中大股份主业已形成汽车服务、房地产和期货三足鼎立之势,2009年,这三大业务对业绩贡献度分别为38%、16%和36%。
国内期货市场处于跨越式发展周期中,商品期货品种和交易规模快速增加;股指期货推出以来期现比已达1.4倍。尽管期货交易佣金率水平较低且呈现快速下滑态势,但未来随着期货新品种的持续推出以及机构投资者更多的参与,期货市场仍将保持快速成长,市场规模的快速扩张将有效弥补佣金率的下滑。
中大期货的商品期货业务居行业领先地位,尽管在股指期货的竞争中较券商系期货公司处于弱势,但伴随着期货业的快速增长,依托于网点的快速扩张,中大期货仍将延续快速增长趋势。预计2010-2011年中大期货为公司贡献EPS0.13元和0.16元。
房地产业务的看点在于:初具规模优势,地价成本低,项目毛利率高,分布在行业成长性更好的二三线城市。现有212万平米建面未结算面积,主要分布在杭州、武汉、成都和南昌。平均楼面地价约1500元。
上半年已完成12亿元左右销售,预计6月末预售房款15亿左右,相当于10年地产业绩100%锁定。
09年末10年初均价测算公司11.48元RNAV,10-11年EPS分别为0.54元和0.7元。按二线主流地产公司10年17倍PE和RNAV平价,综合估值房地产目标价10.33元。
汽车服务业务具备品牌和规模优势,发展空间大。物产元通是我国规模最大的乘用车经销商,09年销售新车12.7万辆,拥有营销网点125家,此次募投项目将发挥元通品牌优势,依靠网络扩张与业务深化实现增长。保有量的增长将推动汽车后服务业务的稳定增长。随着整合后效益的提高以及募投项目效益逐渐体现,将进一步提升物产元通汽车业务的发展空间。
地产与汽车服务为公司业绩提供基石,并将决定公司估值的安全边际,而期货业务同样具备快速成长空间。不考虑增发对业绩摊薄,预计公司2010-2012年EPS为1.06元、1.31元以及1.52元。根据分部估值,首次给予公司“谨慎增持”评级,目标价22.2元。
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