中国重工：舰船业务龙头 非船业务将超预期
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国信证券 余爱斌
战略转型发展非船业务，2015年非船业务比重有望超过50%。
预计到2015年，公司营业收入中造船占36%，修船占6%，海工占15%，能源交通及军工占43%。非船业务产值超过50%。
“军民分线”后仍保有军品生产，将长期受益于海军建设。
军舰约有70%的价值是在民船公司制造。实行“军民分线”不等于剥离军工业务。公司将长期受益于我国海军建设。军工产品结算周期较长，预计到2012年将迎来军工产品结算高峰。
海工研发和生产国内领先。
全国首家海洋工程装备研发中心落户中船重工集团。公司目前已具备总包设计制造钻井平台和工程支持船的能力。2009年公司交付自升式平台5座、半潜式平台1座、座底式平台1座、钻井船1艘，处于全国领先。
船舶压载水处理装置面临巨大商机，全球市场总容量2300亿元。
国际海事组织(IMO)规定到2017年之前所有远洋船舶必须安装压载水处理装置。公司全资子公司青岛双瑞是目前国内唯一有资质进行生产该类产品的公司。乐观预计，到2015年，该项目年净利润有望达到数亿元人民币。
造船业务有望长期保持高位运行。
公司2012年船舶生产任务饱满。目前全球新船订单量、价同比均有回暖，且中国上半年接单量全球第一。公司在13年之后的订单有望维持量、价齐高的局面。
10、11年EPS分别为0.48、0.51元/股，维持“谨慎推荐”评级。
按大连船舶等4家船厂在2010年1月1日并入公司计算，10、11年公司EPS分别为0.48、0.51元/股，对应于8月6日收盘价7.62元的市盈率分别为16、15倍。我们认为对公司的估值应高于船舶制造行业平均值，维持“谨慎推荐”评级。
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