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　　东方证券 郑恺

　　前言：

　　上半年投资者肯定过度爱好包装企业了，一个年用纸量不到10万吨的包装公司，市值竟然是产纸300多万吨巨型造纸企业的1/2。试问如果你是晨鸣纸业的董事长，有人拿两个包装公司和你交换你的企业，你作何感想？

　　研究结论：

　　市场对印刷包装企业和造纸企业出现过度错配，下半年有出现纠偏行情。

　　我们认为上半年投资者超配了包装企业，低配了造纸行业，从市值角度看，典型上市包装公司的用纸量均不到造纸龙头企业产值量的5%，但市值却是造纸企业的近1/2，为何有这种现象，我们认为是投资者误读了包装企业成长率，给予过高的市绡率而忽视了传统造纸企业的价值，因此，我们认为未来市场将出现纠偏行情，造纸企业的市值水平有望提升，建议投资者目前积极配置造纸行业。

　　造纸行业中标的首选晨鸣纸业，风险收益比最好。我们看好晨鸣纸业的风险收益比，从当前公司估值出发，目前无论是PE还是PB水平均维持在历史最低位，向下空间很小，而向上空间可以达到30%，因此风险收益比非常高，另一方面，公司2009年低位投资新产能，2011年新增产能规模为251万吨，达到534万吨规模水平，在所有造纸公司中最具成长能力。

　　四季度行业催化剂明显。短期看，我们认为行业催化剂有三：1、工信部提出的激进落后淘汰计划将逐步实施；2、造纸十二五规划初稿已定，预计年底出炉，我们判断龙头公司将受益；3、纸品消费4季度将进入旺季，历史上看，2007和2009年纸品价格四季度均出现上涨，我们认为今年9月份后也会出现涨价可能，纸品价格表现将催化股价上涨。

　　首次给予“买入”评级，目标价9.53元。我们认为公司作为造纸行业的龙头代表企业，与印刷包装公司对比，具备极大的优势，而其市值却是印刷企业的2倍而已，我们认为这种程度的偏差代表了投资者对造纸企业悲观看法过度，随着8月份纸品价格的止跌和四季度旺季的到来，以及行业十二五规划的制定出台，造纸公司如此低的估值水平有望被修复，我们看好晨鸣纸业未来6～12个月的表现，按照历史平均PB1.5估值，我们给予晨鸣纸业9.53元目标价，针对目前股价存在32%的上升空间，我们首次给予“买入”评级。