古井贡酒：高速增长势头仍将延续
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国联证券 强系璧
经营数据：
公司2010年上半年实现营业收入85634万元，同比增长21.42%；实现营业利润13776万元，同比增长181.85%，实现归属上市公司股东净利润10738万元，同比增长201.57%，每股收益0.46元，同比增长206.67%。
分析结论：
产品结构升级继续提升盈利能力。公司上半年收入增长主要来自于白酒业务，同比增长40.32%至7.85亿元，收入占比提升至91.67%；二季度公司毛利率达到73.05%，环比、同比均出现提升，主要原因是公司产品结构继续升级，上半年高档白酒实现收入3.96亿元，同比增长158.45%，年份原浆酒的销售收入占比已从去年的23%提升到了35%以上；中档白酒增长10.28%，低档酒收入下降62.89%。
期间费用维持高位。公司上半年销售费用和管理费用分别同比增长60%、98%，销售费用率同比增长5.6个百分点至23.30%，管理费用率同比增长6.87个百分点，主要原因是公司为拓展深度营销加大市场投入，同时对旧厂区和设备进行改造。未来我们判断期间费用率仍将维持高位。
公司未来的看点：(1)以“三通”工程为主体的深度营销的推进，销售业绩有望继续保持快速增长；(2)新董事长的上任将有望继续推动公司的股权改革，理顺各方利益关系；(3)公司跨越式发展战略的确立，产能投入和市场投入需要更多资源，未来可能存在再融资的需求。
盈利预测及投资评级。预计公司10-12年EPS分别为1.17元、1.76元和2.27元，对应目前股价PE分别为52.1倍、34.6倍和26.8倍，10年估值目前偏高，但考虑到目前白酒行业整体进入旺季和提价预期，以及估值逐步转入11年，给予“推荐”评级。
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