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　　长城证券 寻春珍

　　业绩符合预期。上半年公司实现营业收入28.83亿元，营业利润3.82亿元，归属于母公司股东的净利润2.87亿元，分别同比增长22.03%、23.52%和26.29%，实现每股收益0.20元，业绩符合预期(我们预计包装业务0.16元，房地产业务0.04元)。

　　包装业务稳定增长。报告期内公司包装业务保持稳定增长，收入同比增长20.6%，环比增长20.2%。由于原料成本波动，包装业务综合毛利率为23.69%，同比减少0.7个百分点，环比下降1.13个百分点。其中皇冠盖因原材料马口铁价格波动较大，今年上半年毛利率为18.8%，同比减少5.07个百分点，环比下降4.29个百分点。薄膜业务毛利率9.48%，环比提高1.73个百分点，经营状况持续好转，主要由于子公司紫东薄膜亏损额度减少，并于二季度后期扭亏为盈。我们预计下半年公司包装业务仍能维持20%左右的增长，其中薄膜业务下半年可实现盈利，全年将能扭亏。

　　房地产业务销售平稳。公司位于上海佘山的紫都-上海晶园项目在别墅豪宅市场具于良好的知名度，上半年项目二期已销售完毕。结合2009年公司结算套数和网上房地产的销售数据，我们估计上半年共结算14套别墅，销售均价5.5万/平米左右，贡献收入2.44亿元，毛利率53.65%，净利率30%以上。项目三期部分已建成，并在下半年可实现预售。网上房地产数据显示，目前上海晶园三期在售套数44套，总面积15591平米，销售价格7.5万/平米，已有两套被预定，公司拿地较早，土地成本较低，预计净利率将在30%以上，甚至更高。在2010年房地产调控的背景下，预计下半年公司别墅销售情况同比会有所回落，但鉴于公司别墅的资源稀缺性、地理位臵优势和良好的市场口碑，我们仍对该项业务下半年的盈利情况谨慎乐观。

　　2010年增速放缓，维持“推荐”评级。预计公司2010-2012年净利润分别为7.06亿元、7.86亿元和8.45亿元，增幅分别为7.9%、11.4%和7.4%，对应EPS为0.49元、0.55元和0.59元，PE为12.2X、10.9X和10.2X，维持公司“推荐”的投资评级。