动力源：新产品渐入收获期
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光大证券 王海生 袁瑶
新产品进入业绩贡献期，管理改善助推业绩，给予“买入”评级。
未来几年，公司新能源储备项目将陆续开始贡献业绩，同时传统产品也将受益管理改善而获得高增长。我们测算，公司2010-2012年净利润分别为0.58亿、1.20亿和1.66亿元，EPS为0.28元、0.57元和0.80元。公司目前的产品结构符合国家政策方向，新产品具有非常好的市场前景，管理改善带来传统业务的复苏，公司未来高增长可期。我们给予公司2011年30倍的估值，“买入”评级，目标价格16元。
公司新产品渐入收获期，提供业绩增长新动力。
公司是国内电力电子领域龙头企业，基于电力电子技术已成功研发出包括电池成组、电池化成以及高效充电设备等大量新能源产品。未来3年，我国新能源汽车行业将迎来300%以上的复合增长，动力电池、充电桩等行业也将实现200%的复合增长，公司锂电池、充电桩等新产品将受益行业高速增长，为业绩增长提供新动力。我们测算，2010-2012年锂电池业务将为公司贡献净利润0.01亿、0.35亿和0.7亿元，贡献EPS为0.01元、0.11元和0.20元。随着电池成组、电池化成以及电池充电技术的进一步成熟，公司有望向动力锂电池和储能电池领域拓展。
管理改善效果明显，助业绩高速增长。
2008年，公司陆续更换了部分高管，形成了新的管理班子。在公司经营方面进行了大幅改进：1)对高管和核心技术人员进行股权激励，使公司激励机制更加完善；2)改变原有销售模式，加大市场开拓力度和渠道建设。改变销售模式、加强渠道开拓，重夺高压变频器市场份额。公司是国内首批研发成功高压变频器的企业，技术全国领先。公司改变原有销售模式，向客户提供整体解决方案，将更加适应下阶段以合同能源管理为主的高压变频器销售模式。公司同时加大渠道拓展，加强销售，抢占市场。我们测算，2010-2012年高压变频器业务将为公司贡献净利润0.06亿、0.11亿和0.18亿元，贡献EPS为0.03元、0.05元和0.08元。
技术升级进一步提升电源产品盈利能力。2009年，公司重抓了新产品推广，新产品的推出使公司通讯电源产品盈利能力大幅提升，毛利率出现明显回升。公司未来将加快产品升级换代，盈利能力仍有提升空间。我们测算，直流电源产品将为公司贡献净利润0.40亿、0.50亿和0.63亿元，贡献EPS分别为0.19元、0.24元和0.30元。
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