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　　国元证券 周海鸥 褚杰

　　事件：

　　公司今天公布2010年半年报，业绩基本符合我们的预期。

　　结论：

　　公司目前静态市盈率比较合理，考虑到后续新能源电池电解液产业具有良好的发展前景，公司业绩有望持续增长，动态市盈率较低，维持对公司“推荐”的投资评级。

　　正文：

　　净利润上半年同比增长40%，二季度环比一季度上升53%。上半年公司实现销售收入16.48亿元，同比增长37.93%；实现归属于母公司所有者净利润8391万元，同比增长39.53%，相比一季度的3321万元有较大幅度的提升，环比增福在52.66%。上半年公司基本每股收益0.28元，每股净资产2.75元，摊薄净资产收益率10.1632%，加权净资产收益率10.07%。上半年公司营业外收入较2009年1-6月增加711.42万元，增长588.14%，主要是本期华荣化工结转江苏省科学技术厅拨付的3000吨/年高性能、低成本锂离子动力电池电解液研究开发及产业化专项资金(含地方配套资金)。

　　公司各项业务发展顺利。公司上半年主营业务收入构成是贸易行业占89.36%(其中纺织品占34.05%，服装42.22%，玩具6.99%)，化工行业占10.64%。从毛利率看，化工业务为31.87%，要远远高于贸易业务的10.73%。

　　净利润化工业务贡献占比已经从2009年的31%上升至46%。上半年公司出口业务增幅高于全国出口增幅，其中服装出口稳健增长。2010年上半年公司出口19,680万美元，同比增长44.12%，其中公司服装出口8,882万美元，同比增长43.03%。公司对下半年度外贸出口形势审慎乐观。化工方面，公司占注册资本78.895%的张家港市国泰华荣化工新材料有限公司，司目前主要从事锂离子电池电解液和有机硅的生产、销售，201年上半年度营业收入为17554.78万元，净利润为3887.2370元。

　　未来公司将专注主营业务，坚持做精做强进出口业务和化工新材料(即新能源电池电解液)业务，进一步优化业务结构。公司是国内电解液龙头企业，品种最全，新品开发速度最快，2009年国泰华荣拥有2500吨电解液产能，产销量2700吨，预计2010年电解液销量可达到4000吨。

　　华荣公司3000吨/年锂离子电池电解液项目(其中1000吨/年锂离子电解液项目为募集资金投资项目，2000吨/年锂离子电池电解液项目为华荣公司自筹资金投资项目)目前正在向相关部门申报竣工验收，预计2010年底前完成各项竣工验收；3000吨/年硅烷偶联剂技改项目预计2011年2月达到试生产状态2011年6月正式投入生产。

　　未来公司业绩快速增长值得期待。公司传统外贸业务业绩平稳，新能源业务将成为公司未来几年主要业绩增长点。电解液在新能源电池产业链中属于高技术环节。公司是国内第一家电解液企业，行业地位国内第一，国内市场占有率30-40%，全球第三。在建3000吨电解液项目上线后，公司总产能达5000吨，市场预计总产能将成全球第一。公司在中报中预计2010年1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为20%～40%，我们预计公司2010年净利润增长幅度在37%左右，每股收益0.67元，保守估计2011-2012年每股收益分别为0.97、1.32元。考虑到公司在新能源汽车电池电解液行业中的龙头地位，而该行业发展前景不可限量，我们维持对公司“推荐”的投资评级。

　　投资风险揭示：公司电解液六氟磷酸锂中试如果未能成功，对公司将产生较大的负面影响。