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　　安信证券 洪露 李秋实

　　报告摘要：

　　公司肝素钠原料药业务继续保持高增长势头。2010年上半年，公司实现营业收入18.09亿元，同比增长131.86%，实现归属于母公司的净利润5.99亿元，同比增长127.09%，实现每股收益1.6元。全球肝素钠市场继续保持稳定增长，公司的高品质肝素钠原料药仍旧保持了较高的增长速度，美国大剂量肝素钠市场仍处于供不应求状态，预计这种增长势头还将持续。

　　FDA等级原料药由于美国药典修订二季度才开始销售，普通等级肝素钠大幅增长。

　　2010年上半年，公司FDA等级原料药实现销售收入2.5亿元，同比下降33.53%，主要原因是美国药典去年10月1日开始修订，提高了肝素钠产品的质量标准，公司为配合美国FDA检查和认证，暂停了FDA等级肝素钠的供货，从今年4月才开始恢复供货，因此公司的FDA等级原料药产品实际上只销售了一个季度。因此公司在今年一季度加大了普通等级原料药的供货，公司上半年普通等级的肝素钠原料药实现销售收入15.6亿元，同比增长了285.71%。

　　公司的产品质量标准高，将继续在美国大剂量肝素钠市场占据主导地位。公司依靠先进生产工艺打造了具有高质量标准肝素钠原料药，将继续在美国大剂量肝素钠市场占据领导地位。由于大剂量肝素钠市场对纯度的要求非常高，公司的FDA等级原料药将继续保持供不应求状态，预计公司下半年FDA等级原料药销量将恢复增长。由于公司解决了部分关键工艺的技术问题，产能得到一定的释放，我们预计公司全年的总体产量将有可能同比增长10%。

　　维持“增持-A”的投资评级，调高12个月目标价至140元。我们预计公司2010年-2011年EPS分别为3.08元和4.23元，由于公司未来几年还将保持较高的增长速度，若按照公司2011年业绩给予30-35倍的PE来估值，则调高12个月目标价至140元，维持公司“增持-A”的投资评级。

　　风险提示：赛诺菲-安万特，APP等大客户依赖造成业绩波动的风险。